来源：CSC陈果策略团队 核心要点 SUMMARY 曩昔数月，A股商场底部不断上移，短期从季节性律例看，一些资金年底结算赢利了结，落袋为安的情绪使得岁末商场时常交游偏淡，风险偏好下降，到新年来源之后又会逐渐活跃，而时常农历春节后流动性会进一步改善。同期在现时政策基调下，咱们合计来岁一季度有望当令降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值招引力进一步上升，增量流动性有望推动A股跨年行情，估量商场将在来岁头延续核心动荡上行趋势。建议不绝包涵潜在政策发力受益场所，AI+是中期产业干线。包涵行业：非银金...
来源：CSC陈果策略团队
核心要点
SUMMARY
曩昔数月，A股商场底部不断上移，短期从季节性律例看，一些资金年底结算赢利了结，落袋为安的情绪使得岁末商场时常交游偏淡，风险偏好下降，到新年来源之后又会逐渐活跃，而时常农历春节后流动性会进一步改善。同期在现时政策基调下，咱们合计来岁一季度有望当令降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值招引力进一步上升，增量流动性有望推动A股跨年行情，估量商场将在来岁头延续核心动荡上行趋势。建议不绝包涵潜在政策发力受益场所，AI+是中期产业干线。包涵行业：非银金融、电子、军工、传媒、机械、地产链、建筑、舒适职业等。要点包涵主题：AI+、低空经济、首发经济等。
撮要
曩昔10年的历史素养标明，在年底缩量后年头商场交游活跃度时常会改善。元旦前商场情怀低垂和元旦后情怀回升主要源自投资者“年底落袋为安”的和“年头新布局”的情绪。
从近十年来的A股商场素养来看，年头商场、农历春节后的商场泛泛比年末、春节前更强，这与微不雅流动性和风险偏好的季节性效应相干。统计上，A股商场元旦到春节期间立场上大盘蓝筹胜率占优，而历史上春节后两会前行为春季躁动的主升浪，时常亦然A股商场飞腾概率一年当中最高的阶段，因为微不雅流动性与风险偏好时常俱佳，立场上看小盘成长跑赢大盘价值，主题活跃。
近期的一系列政策表态预示着央行将实施有劲度的降准降息，商场对其在来岁一季度落地的预期连忙上升，近期无风险收益率已出现快速下行。进一步降准降息将大致开释较多流动性，配合财政政策发力预期，也有助于提振A股商场举座估值水平，强化股票相对债券性价比。勾通现时产业趋势与政策救援场所，科技成长场所值得势爱。
要点包涵政策发力场所与AI+产业干线。近日豆包大模子在信息处理、客服、销售及AI器具等多个场景中的普通诳骗和快速增长的调用量骄傲出其交易化后劲的广大进步。DeepSeek-V3则以较低的教炼就本和运行开销达到了出色的性能。低空经济利好政策频出，发改委厚爱成立低空经济发展司，行业发展再度加速。国防新式装备快速线路，军工板块包涵度或将大幅上升。多个主题催化频现，建议把捏年头主题策略多印迹轮动的契机。
风险辅导：内需救援政策成果低预期、股市抛压超预期、地缘政事风险、好意思股商场波动超预期等。
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年头商场有何特征？
年末商场冷清，年头交游活跃
近期商场窄幅动荡，有所缩量。本周上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分袂为0.95%/0.13%/-0.22%，日均成交1.38万亿，商场进一步缩量，不外咱们络续追踪的投资者情怀指数基本褂讪，本周并未下降。事实上，年底商场交游冷清，投资者情怀回落属于正常气候。曩昔10年的历史素养标明，在年底缩量后年头商场交游泛泛更为活跃，5个交游日内的成交金额比较年底平均有17.7%的增长。由此判断，估量2025年元旦后商场将愈加活跃。
在此前的策略专题《投资者情怀指数的A股实战：商场择时与立场研判》中，咱们也曾追思过新年前后的商场情怀特征：元旦前后的商场情怀波动主要源自机构投资者节前“落袋为安”的情绪和节后“从头布局”的花式。每年年底部分公募基金的基金司理基于功绩排行的磋商，倾向于达成高收益品种，投资慎重标的，保住靠前排行，而十足收益的各企业和机构因为年末财务状态清点，资金回笼气候较为大都，“落袋为安”情绪下商场流动性进一步下降，投资者情怀时常低垂。而元旦后新年开市，机构功绩从头算计，基金司理有较强的“从头布局”花式，乐于练习新的商场干线积极投资。另外元旦后商场流动性的改善也有助于推动商场情怀和指数走势的改善。
春节前后的商场特征
要是咱们练习愈加恒久的商场特征，举例元旦到春节，春节到两会期间的商场发扬和投资者情怀。咱们就大致发现，A股投资者熟悉的“春季躁动”行情时常出当今春节到两会期间，此时投资者情怀大都上升，带动商场走强和主题活跃。凭据咱们的统计，近十年来（剔除2020年），春节到两会期间万得全A、沪深300指数和投资者情怀指数飞腾概率分袂为88.9%、66.7%和77.8%。与之比较，元旦到春节期间三者飞腾的概率分袂为44.4%、44.4%和33.3%，节后商场比节节前愈加活跃和强势。
从商场发扬来看，2015年以来（剔除2020年），元旦到春节期间万得全A平均下降3.69%，沪深300平均下降0.94%，商场发扬总体偏弱，立场上大盘蓝筹占优。不外，1月的商场偶然会因为轨制变化（如2016年熔断轨制）、流动性危急（如2022年和2024年流动性危急）而出现大幅下降。要是把这些极点情形剔除，咱们发当今正常情形下，商场在元旦到春节期间发扬偏强，万得全A平均飞腾2.81%，沪深300平均飞腾4.51%，立场上依然是大盘蓝筹占优。
而历史上春节后两会前行为春季躁动的主升浪，时常亦然一年当中飞腾概率最高的时刻，2015年以来（剔除2020年），万得全A平均飞腾4.82%，沪深300平均飞腾2.56%，因为微不雅流动性与风险偏好时常俱佳，立场上看小盘成长跑赢大盘价值，主题活跃。
本年年头包涵什么
每年的商场都有我方的特色，那么在历史素养以外，本年年头有着哪些新的特色，还有哪些场所需要包涵？咱们合计本年年头商场有两大特征，一是商场降准降息的预期相等强，二是特朗普行将再次上任担任好意思国总统，可能对商场节律产生影响。
现时商场降准降息的预期相等强。在12月中央经济使命会议明确提倡“当令降准降息，保持流动性充裕”后，商场对来岁一季度新一轮降准降息动作的预期快速上升。中国东谈主民银行于12月16日召开党委会议，强调当令实施降准降息操作，确保商场保持富裕流动性。12月18日，《学习时报》头版刊载宇宙东谈主大财政经济委员会副主任委员陈雨露著作称，2025年，估量支农支小再贷款额度会不绝增多，普惠养老专项再贷款不错磋商不绝延期或者扩大救援范围，股票回购、增持再贷款视情况规模可能会进一步扩大。2025年，应不绝实施有劲度的降准降息，不绝对住户房贷实施较任意度定向降息，指令缩短存量房贷利率，从而在总量上保险流动性愈加充裕。
从陈雨露副主任的著作来看，降准降息不仅是央行强调的“当令实施”，更应“有劲度”，对住户房贷则需要“较任意度定向降息”，这篇著作在《学习时报》头版刊载，既是匡助商场追踪最新的决策层政策想路，亦然指令商场对翌日政策取向的预期。事实上，在9日中央政事局会议定调“限度宽松的货币政策”后，十年期国债收益率照旧快速下行，咫尺照旧从月初2.0%以上降至1.7%以下，如斯快速的无风险收益率下行速率相等苦楚，对商场的影响很难参考历史素养获取谜底。
要是年头如商场预期的央行实施了降准降息，对A股商场将产生什么影响。咱们合计，力度较强的降准降息将大致开释较多流动性，配合财政政策发力预期，也有助于提振A股商场举座估值水平，强化股票相对债券性价比。勾通现时产业趋势与政策救援场所，科技成长场所值得势爱。不外也应钟情一种较小的可能性，那即是降准降息力度很小，从历史上看这类政策出台后商场发扬时常偏弱，不外从现时政策表态来看，这种情形出现的几率不大。
在此前的评释中，咱们曾指出，跨年行情、春季躁动能否胜利张开与商场流动脾气况关系密切。从12月初开动，跟着国债收益率快速下行，越来越多的险资资金采用增多对高股息板块的竖立，咱们判断险资流入将对高股息板块的估值形成撑持。另一方面，较强的宽松预期下，杠杆资金有望在元旦之后愈加活跃，推动小盘成长、千般主题轮替发扬。
特朗普行将再次上任担任好意思国总统，其上任后包涵场所可能导致地缘政事冲击，影响商场节律。商场包涵特朗普“关税2.0”对商场的影响。在此前的年度策略瞻望中，咱们曾指出内容加征关税影响存在六重变量，包括1）内容加纳税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；2）估量有一定政策对冲；3）有转口贸易门径等；4）出海情况已显着加速；5）税收弹性角落可能递减；6）关税转嫁智商等有所增强 。概括看“关税2.0”对2025中国对好意思出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。
咫尺，咱们合计商场并未全面计入特朗普加征60%关税的预期，同期也预期国内照旧磋磨了一定例模的扩内需政策行为加征关税影响的对冲。后续主要不雅察：1）特朗普是否在上台之初就连忙布告对华加征关税；2）加征关税力度究竟有多大；3）我国扩内需政策能否充分对冲其负面影响，东谈主民币汇率贬值压力有多大。
不外，ag百家乐下三路从近期特朗普的包涵要点来看，对华加征关税似乎并非他的首要议题，特朗普近期表态包括：1）对加拿大、格陵兰岛以及巴拿马运河发出疆城要求；2）与马斯克一皆施压好意思国国会削减大部分开支，蓝本超越1500页的预算案缩减至仅100多页，相干针对中国的条件被删去；3）特朗普要求暂停实施TikTok强制出售令，并与周受资通话。
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催化频现，年头主题有哪些契机？
近日，围绕AI+、低空经济、国防新装备、机器东谈主/机器狗等多个主题催化频现。咱们不绝保管此前包涵潜在政策发力受益场所，AI+是中期产业干线，值得络续追踪的判断。建议把捏年头主题策略多印迹轮动的契机。
AI+是中期干线
近期“东谈主工智能+”络续活跃，科技鼎新聚焦AI+相干产业，在政策救援和国内产业快速进步的配景下，其中期干线的趋势照旧形成。
12月23日，谷歌布告将为其搜索引擎引入一个名为“AI Mode”的新功能，该功能允许用户享受近似ChatGPT的交互式搜索体验，救援连续对话、语音相通以及援用外部信息。
12月27日，英伟达发布了新一代AI处理器B300以及集成了CPU的超等处理器GB300，被称为 “AI 芯片大礼包”。与前代B200比较，B300在性能上实现了50%的进步，其浮点运算智商（FLOPS）和显存容量均增多了50%，显存从192GB增至288GB。
而包含72个GB300的“新一代算计单位”GB300 NVL72，被视为是唯独大致使OpenAI的o1/o3推理模子在高批量处理下达到10万tokens想维链长度的管束决策。12月28日，OpenAI布告了一项紧要的重组规画，规画转型为特拉华州的公益公司，旨在招引更多成本投资并加强其在行业中的指导地位。
国内大模子的研发历程是东谈主工智能主题能否从“英伟达产业链”扩散到AI+诳骗的过失，一直受到投资者的密切包涵。近期字节越过络续救援、开拓豆包大模子，推动大模子期间的智能化软件技巧过头生态确立；这也使得豆包、DeepSeek-V3等大模子成为近期热门，亦然咱们最为宠爱的主题催化。
放胆11月底，豆包APP在2024年累计用户规模已超越1.6亿，月活跃用户达5998万，仅次于OpenAI的ChatGPT位列民众第二。而放胆12月中旬，豆包大模子比较9月时在信息处理场景的调用量增长了39倍，客服与销售场景增长16倍，硬件末端场景增长13倍，AI器具场景增长9倍，成为一款深度救援AI+的大模子智能软件。12月26日，由杭州深度求索东谈主工智能基础技巧磋磨有限公司开拓的DeepSeek-V3系列模子的首个版块厚爱发布。凭据该公司官方发布的数据，DeepSeek-V3在多个评忖度划上的发扬均超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等其他开源模子，在性能上与业界最初的闭塞源代码模子GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet相忘形；而DeepSeek模子由于其开源性质，不错以较低的教炼就本和经济运行开销达到出色的性能。
咱们合计以豆包大模子为代表的国产AI+产业正在加速多模态智商与交易化诳骗的落地，其在信息处理、客服、销售及AI器具等多个场景中的普通诳骗和快速增长的调用量骄傲出其交易化后劲的广大进步。豆包大模子的络续迭代和升级，极度是在视觉意会方面的冲突，将成为AI发展的一大亮点，推动着智能化软件技巧过头生态确立，为产业链的投资契机怒放了新的视线。DeepSeek-V3则因其强劲的数据处明智商和特地的性能发扬，跟着技巧的不断练习和诳骗场景的不断拓展，不错逐渐渗入到更多的行业，成为推动社会进步和经济发展的新能源。
宏不雅政策方面，跟着宇宙一体化算力鸠合国度关节节点的逐渐部署和东谈主工智能前卫城市的打造，算力基础相貌确立快速发展，这将大大促进AI+大模子行业发展；技巧层面，技巧升级带动AI+大模子的诳骗场景扩大，为九行八业提供智能化管束决策和技巧救援，助力实现数字化转型和智能化升级。因此，与AI+高度相干的软件诳骗将顺利赢得AI+赋能，推动办公软件、搜索引擎、通用企业诳骗等相干诳骗迭代升级；AI技巧在工业制造界限的诳骗，通过智能制造、质料禁止等技能，也将使工业制造直采纳益；除此以外，医疗、讲授、金融等广阔行业也将与AI+高度勾通、进步职业服从。
低空经济利好政策频出，发展加速
低空经济利好政策频出，行业发展再度加速。
12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布对于加速确立长入开放的交通运载商场的认识，明确络续鼓舞空管体制蜕变，深刻低空空域管束蜕变，发展通用航空和低空经济。
12月25日，深圳市交通运载局与深圳市商场监督管束局勾通发布了《深圳市低空经济模范体系确立指南 （v1.0）》，为低空经济提供了开放长入的基础相貌撑持框架，交融多界限模范，为翌日新场景、新技巧的接入预留了推广空间。
12月27日，交通运载部副部长李扬示意，2025年将推动交通运载蜕变，加速发展通用航空和低空经济，通过蜕变开释发展活力。
同日，国度发改委网站骄傲厚爱成立低空经济发展司，其职责是拟订并组织实施低空经济发展策略、中恒久发展贪图，提倡相干政策建议，配合相干紧要问题等。
本年国度时常发布低空经济重磅指激勉展决策，低空经济赢得发展助力。在政策面，2023 年末《国度空域基础分类方法》得以公布，明确了低空经济的限制界限。2024年3月，宇宙两会初度将低空经济纳入政府使命评释之中，同期工信部等四个部门共同印发了《通用航空装备鼎新诳骗实施决策（2024-2030年）》，该决策指出，放胆2027年，具备无东谈主化、电动化以及智能化技巧特性的新式通用航空装备需在城市空运、物发配送以及救急救助等多个界限达成交易诳骗落地，商场应培植出10家以上的通用航空产业链龙头企业。在此之后，广阔省市地区纷繁出台低空经济发展贪图，为腹地低空经济的前行指明场所，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济产业规模达到千亿级别的发展宗旨。在资金面，北京、广州、珠海、苏州等城市已各自成立了规模超越百亿元的低空经济产业基金，为低空经济的茂密发展增添能源。
2025年低空经济将进一步加速发展。政策端，2024年底民用航空法迎新一轮改造，提倡要络续进步民用航空职业品性、挖掘国内商场后劲。技巧端，频年来低空翱游器也在快速进步，在飞控、电力系统、材料等方面均有冲突，估量2025年低空经济技巧将更为练习并得以撑持更多诳骗场景。商场端，低空翱游器翌日有低空交通等进军诳骗场景；而受益于物流产业的茂密发展，低空物流等子场所亦然短期可能取得进展的进军商场。
国防军工成为商场新热门，新式装备纷繁亮相
近期，国防军工受我国新式装备进展利好影响，成为商场新热门。据央广网报谈，12月27日，我国自主研制建造的076两栖挫折舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量达到4万余吨，其船面鼎新诳骗电磁弹射和拦阻技巧，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖装备等装备。与此同期，投资者对我国下一代战斗机的磋议快速增多，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报谈，相同激勉包涵。
跟着新式装备的快速线路，国防军工板块包涵度或将大幅上升。瞻望2025：一方面，我国制定了2027年建军百年沸腾宗旨、2035年基本实现国防和部队当代化以及至本世纪中世全面建成世界一流部队的 “三步走” 策略，国防军工行业行为实现这些宗旨的核心撑持，将络续受益于政策的任意推动；且频年来我国国防预算一直保持慎重增长态势，2024年宇宙财政安排国防开销预算超越1.6万亿元，增长7.2%，为军工行业的发展提供了坚实的资金保险。另一方面，跟着当代战争形态的演变，一些新兴界限如无东谈主化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等正连忙崛起，我国频年研制出的陆、海、空、天、电全界限千般新装备具有高性能、高性价比等上风，在自豪“十四五”第二轮订单落地的同期，在民众军贸商场上的竞争力也逐渐增强，翌日军贸商场有望成为我国军工行业的第二增长弧线，进一步拓展了军工企业的发展空间。
风险分析
（1）内需救援政策成果低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，通胀络续低迷，消耗未出现显着提振，企业盈利增速络续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调遣，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。
（3）地缘政事风险。要是中好意思关系管束不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢界限的扞拒加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，要是发生危急则可能对商场形成不利影响。
（4）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场情怀和风险偏好形成外溢影响。
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包袱剪辑：何俊熹 AG百家乐路子
