天风证券股份有限公司何富丽,耿荣晨近期对贝泰妮进行盘问并发布了盘问敷陈《事迹移时承压，彩妆业务增速亮眼》，给以贝泰妮买入评级。
贝泰妮(300957)
贝泰妮发布2024年年报及2025年一季报：
2024A交易收入57.36亿元/同比+3.87%；归母净利润5.03亿元/同比-33.53%；扣非归母净利润2.40亿元/同比-61.12%。24Q4交易收入17.18亿元/同比-17.82%；归母净利润0.88亿元/同比-50.29%；扣非归母净利润-1.01亿元/同比-191.87%。2025Q1交易收入9.49亿元/同比-13.51%；归母净利润0.28亿元/同比-83.97%；扣非归母净利润0.21亿元/同比-86.44%。
25Q1毛利率改善，用度端支拨增多
2024A毛利率73.74%/同比-0.16pp，归母净利率8.77%/同比-4.93pp。25Q1毛利率77.47%/同比+5.38pp；归母净利率2.99%/同比-13.13pp。2024A销售用度率49.97%/同比+2.71pp；管制用度率8.94%/同比+1.46pp；研发用度率5.15%/同比-0.26pp。25Q1销售用度率56.03%/同比+9.30pp；管制用度率12.44%/同比+5.54pp；研发用度率6.1%/同比+3.12pp。
彩妆业务增速亮眼，线下渠谈承压
分行业，护肤品2024年收入48.01亿元/同比-1.41%，占比83.70%，毛利率74.61%/同比+0.95pp。医疗器械收入3.55亿元/同比-23.35%，占比6.19%。彩妆收入5.51亿元/同比+226.48%，占比9.60%。管事过甚他收入0.29亿元/同比+41.66%，占比0.51%。分渠谈，线上渠谈家具销售2024年收入39.12亿元/同比+10.13%，占主交易务收入比68.21%，毛利率73.47%/同比+2.23pp。OMO渠谈家具销售收入5.21亿元/同比-0.35%，占主交易务收入比9.08%。线下渠谈家具销售收入12.74亿元/同比-10.72%，占主交易务收入比22.20%，毛利率72.70%/同比-7.53pp。线下渠谈管事过甚他收入0.29亿元/同比+41.66%，占主交易务收入比0.51%。
以薇诺娜为中枢，多品牌共同发展
薇诺娜大单品计策升级，精简家具线，围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（好意思白）、银核霜（抗老）以及樊篱特护霜（医好意思术后）五大中枢单品，沙巴贝投ag百家乐打造“明锐肌PLUS”概述惩办决策，通过“单品+套组”组合策略，擢升客单价。新品牌相反化解围，定位显著，薇诺娜宝贝专注宝贝婴幼儿肌肤护士、瑷科缦关爱高功效专科抗老护肤、贝芙汀专科祛痘、姬芮大家好意思妆、泊好意思专注于大家植物护肤。
投资提议：公司主品牌头部地位放心，新品牌有望打造第二条增长弧线，渠谈端强化终局浸透，纵脱拓展国际商场。辩论到行业商场竞争加重，下调盈利预期，瞻望公司2025-2027年营收为63.35/72.60/84.91（原2025-2026为75.57/86.91）亿元，归母净利润为7.61/9.23/10.57（原2025-2026为8.47/9.61）亿元，对应PE22/19/16x，保管“买入”评级。
风险提醒：行业竞争加重、家具性量肃除风险、销售季节性波动风险等
证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据贪图，华源证券丁一盘问员团队对该股盘问较为真切，近三年预测准确度均值为47.88%，其预测2025年度包摄净利润为盈利9.11亿，把柄现价换算的预测PE为20.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增合手评级1家。
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