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　　开头：一瑜中的文：华创证券盘问所副长处 、首席宏不雅分析师 张瑜（金麒麟分析师）

　　弁言

　　关于宏不雅经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特地的时刻窗口。一方面，经济走势的眷注度会高潮，因为中央经济责任会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的责任。但另一方面，由于春节成分，国内多个经济数据将在3月中旬发布。这使得经济的追踪要难于其他时候。

　　本篇敷陈系统回复这时间值得眷注的，对主理全年经济启动走势有匡助的宏不雅变量。包括十个方面的信息。分别是中纪委的年度责任部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年责任，先容曩昔责任要点）、场合政府的两会（各省政府责任敷陈）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、进款数据）、财政层面的变化（发债节律、各省财政预算）、准财政的欠债端变化（计谋性银行、场合国企）、消费计谋、投资安排（首要步地安排、交通投资安排）、住建责任安排（地产投资等）。

　　敷陈摘抄

　　眷注一：中纪委的年度责任部署

　　1月份，中央顺次查验委员会时常将召开全体会议，部署新一年的责任任务。具体召开时刻方面，2024年是1月8日至10日，2023年是1月9日至10日。

　　举例2024年，责任安排包括“把重办政商勾连的恶臭当作攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、动力、香烟、医药、基建工程和招投标等范围恶臭问题。”

　　眷注二：各部委的新闻发布会

　　元旦之后，两会之前，各个部委会时常在国新办召开高规格发布会（一般部长或副部长出席），翔实先容上一年的责任完成情况，并对曩昔的重点责任赐与先容，诸多细节值得眷注。以2024年为例，有不少于 12个部委召开新闻发布会，进犯的信息包括：1）宣告降准。2）先容2023年增发国债的步地投向。3）强调开荒更新与以旧换新。4）先容房企融资相沿关系计谋。其他详见正文。

　　眷注三：各省的两会

　　1月，场合各省将召开两会，进犯信息包括：1）GDP方针：可基于场合的方针揣度宇宙。此外，2013年以来，曩昔增速方针值最多低于上年四季度GDP增速0.5个百分点，谈判到2024年四季度GDP可能在5.2%隔壁，量度2025年方针或在5%支配。2）新增城镇服务。3）CPI：不雅察各省政府敷陈中CPI方针是否作念出调遣。4）社零和固投的增速方针：本年多个省份出现了投资增速转负好像社零增速转负，需眷注这些省份来岁的方针设定及对应部署。5）稳楼市：不雅察各地对收储与城中村阅兵关系内容的部署。6）产业计谋：重点方针或包括“培育异日产业”，“降碳减污扩绿”等。

　　眷注四：经济大省的省常务会议对开门红的强调

　　遴荐2023年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要不雅察省常务会议中是否说起“开门红”好像“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓责任先机”、“晨安排、早行动”、“尽快形成更多什物责任量”等关系字眼。

　　2022年-2024年的情况是，宇宙两会前波及“开门红”等关系表述的省常务会议次数分别是18次、22次、13次。2023年更多一些。2025年宇宙两会前，咱们眷注这十个省份的省常务会议的关系内容。

　　眷注五：金融，宽货币与宽信用的落地

　　宽货币方面，中央经济责任会议要求，“要实施适度宽松的货币计谋。应时降准降息，保持流动性充裕”。眷注2025年1季度降准降息落地情况。

　　宽信用方面，央行会议要求，“交流银行充分满足灵验信贷需求，增强信贷增长厚实性”，眷注1-2月新增信贷范围。

　　此外，金融数据中进款端的变化值得眷注，包括企业的活期进款增速、企业进款增速与居民进款增速的差。

　　眷注六：财政，发债节律与场合财政预算

　　2025 年1-2月的政府债刊行需要不雅察三个层面的前倾情况。

　　1）专项债。参考2019-2024年1-2月的刊行情况，1-2月新增专项债刊行额占全年之比有三次跳动了20%（2020年、2022年、2023年）。按2025年4.5万亿专项债假定，则4.5*20%= 0.9万亿，不错当作是否前倾的参考量。

　　2）超恒久相配国债。不雅察两会之前是否会刊行，这波及以旧换新的络续。

　　3）政府债的举座刊行程度。不雅察2019-2024年1-2月的情况，与全年额度比较（含曩昔的相配国债），1-2月刊行额占比有三次跳动了13.5%。若按2025年赤字率4%（对应赤字额量度在5.7万亿支配）、专项债4.5万亿、超恒久相配国债2.5万亿假定，则 1-2月1.7万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的刊行额不错当作是否前倾的参考量。

　　眷注七：准财政，两个欠债端的变化

　　准财政方面，重点不雅察两个主体欠债端的变化。一是计谋性银行，欠债端可不雅察PSL净增量与计谋性金融债净增量。二是场合国企，不雅察其信用债融资。

　　眷注八：消费，“以旧换新”的加力

　　消费方面，眷注“以旧换新”的计谋承接。一方面，眷注超恒久相配国债在两会前的刊行情况。另一方面，可眷注具体的补贴计谋的落地情况。

　　眷注九：投资，两类步地的安排

　　1）交通投资。眷注各省交通运载厅的责任部署。追念2024年的交通安排，18个公路投资大省有11个交通投资安排范围低于2023年骨子值。最终落幕与年头安排较为相符，凭证交通运载部数据，2024年1-11月，宇宙公路水路培植投资累计增速为-9.6%。个别省份投资增速下滑较多，与年头安排一致。

　　2）首要步地投资。眷注各省发改委首要步地的安排。追念年头安排，至少有10个省份本年的首要步地投资范围不低于昨年，包括广东、江苏、浙江、福建、上海、湖北、湖南、四川、重庆、陕西。凭证统计局解读，“1—11月份，辩论总投资亿元及以上步地投资同比增长6.8%，增速比全部投资高3.5个百分点；拉动全部投资增长3.7个百分点。”

　　眷注十：地产，住建责任安排

　　各省住建厅时常会在年头召开会议部署住建责任。本年或需重点眷注货币化安置的方式实施城中村阅兵、收储等关系部署。追念2024年年头安排，“平急两用”、“城中村阅兵”、“配售型保险性住房”安排的范围体量皆偏小。

　　风险领导：贸易摩擦加大。消费疲软。

　　敷陈目次

　　敷陈正文

　　一、中纪委的年度责任部署

　　1月份，中央顺次查验委员会时常将召开全体会议，部署新一年的责任任务。具体召开时刻方面，2024年是1月8日至10日，2023年是1月9日至10日。

　　责任安排方面。2024年强调内容包括“把重办政商勾连的恶臭当作攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、动力、香烟、医药、基建工程和招投标等范围恶臭问题”等。2023年强调内容包括“有劲施展政事巡查利剑作用。统筹安排惯例巡查、专项巡查、生动巡查和巡查‘回头看’，有序鼓励中央巡查，塌实作念好二十届中央第一轮、第二轮巡查。”等。2022年强调内容包括“效率查处本钱无序膨胀、平台操纵等背后恶臭行径，斩断职权与本钱勾连纽带。严格财经顺次，促进防患和化解场合政府隐性债务风险。坚忍查处基础设施培植、大众资源往来等方面恶臭问题，持续鼓励金融范围恶臭治理，深化国企反恶臭责任，深化食粮购销等范围恶臭专项整治。”等。

　　二、各部委：年度总结与责任安排

　　元旦之后，两会之前，各个部委时常会在国新办召开发布会，翔实先容上一年的责任完成情况，并对曩昔的重点责任赐与先容，诸多细节值得眷注。以2024年为例，咱们追念两会之前12个部委的新闻发布会（注：开发布会的跳动12个部委），年底来看，较为进犯的信息包括：

　　1）信贷投放：据央行发布会“在节律上主理好新增信贷的平衡投放。同期，要驻扎周转被低效占用的金融资源，提高存量资金使用效果。”

　　2）降准与下调支农支小再贷款：央行于1月24日发布会上赐与宣告。

　　3）专项债额度的下达：据财政部发布会，“2023年12月，财政部照章推行审批要津后，照旧向各地提前下达了部分2024年的新增场合政府债务名额。”

　　4）2023年增发国债的步地安排：水利部3月1日的发布会上说起，“水利范围全口径安排国债资金额度，跳动了本次增发国债总范围的一半。当今，已实施国债水利步地1488个，完成投资293.1亿元，总体进展胜仗。”

　　5）开荒更新与以旧换新：商务部、交通运载部、国度市集监督经管总局均有波及。“将推动汽车、家电等以旧换新。我国汽车和家电市集已从单纯的‘增量期间’投入到‘增量和存量并重期间’”、“擢升乘用车、重型商用车燃料破费量限值步履。擢升重点行业能耗名额和结尾产物能效步履。力求以步履为牵引，推动大范围开荒更新和消费品以旧换新。”“加速推动新动力机车实行行使，力求到2027年杀青老旧内燃机车基本淘汰。”

　　6）房企融资相沿：金融监督经管总局重点说起，“戒指2023年底，3500亿元‘保交楼’专项告贷绝大部分皆照旧投放到步地。（2024年）一是加速鼓励城市房地产融资调和机制落地顺利。二是指导金融机构落实好规划性物业贷款经管要求。三是要陆续作念好个东谈主住房贷款金融服务。四是指导和要求银行等金融机构猖獗相沿‘平急两用’大众基础设施、城中村阅兵等‘三大工程’培植，况且要求尽快形成什物责任量。”

　　7）央企有观看要求：国资委发布会说起，“戒指昨年底，央企举座财富欠债率64.8%，灵验管控在65%支配，杀青了总体厚实。（2024年）举座财富欠债率保持厚实。”

　　8）低空经济：交通运载部发布会上重点说起。“凭证一些盘问单元的测算，2023年我国低空经济范围照旧跳动5000亿元，2030年有望达到2万亿元。下一步，咱们将与关系部门和场合政府全部，加速推动低空空域更始落地顺利，进一步周转低空空域资源”

　　9）提高高步履农田的支持步履：在财政部发布会及中央农村责任指导小组的发布会上均说起。“纵朝上，加大产粮大县相沿力度。取消对产粮大县高步履农田培植资金配套要求。在步履上，针对各地多量反应高步履农田培植投资步履偏低的问题，本年将下决心提高中央和省级投资支持水平。”

　　三、场合政府：两会里的责任安排

　　1月，场合各省将召开两会，各省政府责任敷陈将接踵显露。值得眷注的进犯信息包括：

　　1）GDP增速方针：2018年以来，各省GDP方针加权增速比宇宙GDP方针增速高0.5%支配，不错基于场合的方针揣度宇宙。举例2024年，截止1月24日，已有26省市召开东谈主代会， GDP加权方针增速为5.5%，据此可揣度2024年宇宙GDP方针在5%支配。关于2025年的宇宙GDP方针，另一个角度是不雅察每年四季度GDP增速与下一年方针，2013年以来，方针值最多低于上年四季度GDP增速0.5个百分点，谈判到2024年四季度GDP可能在5.2%隔壁，量度2025年方针或在5%支配。

　　2）新增城镇服务：宇宙政府责任敷陈将设定每年新增服务方针。不错通过不雅察场合的方针推算宇宙。举例2024年1月，主要省市城镇新增服务方针与昨年基本一致，据此可推算2024年宇宙服务方针仍在1200万东谈主支配。瞻望2025年，谈判到大学生毕业东谈主数陆续上行，据诠释部显露，“2025届高校毕业生量度范围1222万东谈主，同比加多43万东谈主。”2025年新增服务方针或陆续定在1200万以上。

　　3）CPI：可不雅察各省政府敷陈中CPI方针是否作念出调遣。

　　4）社零和固定财富投资的增速方针：本年多个省份出现了投资增速转负好像社零增速转负，需眷注这些省份来岁的方针设定及对应部署。如固投，1-11月，广东增速为-4.6%、广西增速为-5.0%、贵州增速为-2.3%、云南增速为-10.4%。社零，前三季度，北京增速为-1.6%、天津增速为-3.2%、上海增速为-3.4%、海南增速为-6.2%、青海增速为-3.1%。

　　5）稳楼市：本年中央经济责任部署中波及地产的内容较多，包括“稳住楼市股市、持续用劲推动房地产市集止跌回稳，加力实施城中村和危旧房阅兵、周转存量用地和商办用房，鼓励科罚存量商品房责任。”不雅察各地对收储与城中村阅兵关系内容的部署。

　　6）产业计谋：可能的重点方针包括“培育异日产业”，如低空经济、东谈主工智能等；“降碳减污扩绿”包括绿色建筑、新动力基地、零碳园区、固废治理等；详细整治“内卷式”竞争等。

　　四、省政府常务会议：开门红的青睐程度

　　眷注各省的省政府常务会议，ag竞咪百家乐咱们不雅察经济大省在宇宙两会前对“开门红”的青睐程度。其中经济大省方面，参考 12月16日的著作《中央财办关系负责同道真切解读2024年中央经济责任会议精神》，“2023年，经济总量排在前十位的经济大省地差别娩总值约占宇宙经济总量61%，……”遴荐2023年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要不雅察省常务会议中是否说起“开门红”好像“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓责任先机”、“晨安排、早行动”、“尽快形成更多什物责任量”等关系字眼。

　　2022年-2024年的情况是，宇宙两会前波及“开门红”等关系表述的省常务会议次数分别是18次、22次、13次。2023年更多一些。2025年宇宙两会前，咱们眷注这十个省份的省常务会议的关系内容。

　　五、金融：宽货币与宽信用

　　（一）宽货币：眷注降准降息的落地

　　中央经济责任会议要求，“要实施适度宽松的货币计谋。应时降准降息，保持流动性充裕”。眷注2025年1季度降准降息落地情况。往年来看，2012-2024年时间，有七年在1季度赐与降准，包括2012年、2015-2016年、2019-2020年、2023-2024年。有三年对计渔利率赐与调遣（OMO或贷款基准利率），包括2020年、2022年、2015年。此外，有两年在计渔利率莫得调遣的情况下，下调了MLF好像LPR。分别是2024年（2月，LPR5年期下调25bp）、2016年（2月，MLF下调）。

　　（二）宽信用：眷注开年信贷投放情况

　　央行12月16日会议指出“交流银行充分满足灵验信贷需求，增强信贷增长厚实性。”眷注开年信贷投放情况。

　　追念2024年，1-2月新增信贷总共为63700亿，2023年同期为67100亿，即2024年1-2月新增信贷同比转负，这是2018年以来初次。2024年1-11月，新增信贷范围为17.1万亿，同比增速为-20.7%，即2024年开年信贷的走弱或并非来自投放节律的变化，而可能反应的是信贷需求的不及。

　　（三）轮回通顺：眷注进款端的变化

　　金融数据另一个值得眷注的点是进款端的变化。重点看两个方针，一个詈骂金融企业进款增速与居民进款增速之差能否持续回升。本年以来，该方针发扬偏弱，11月末，增速差为-12.8%，2023年12月末为-8.32%。该方针反应的是居民-企业之间的资金轮回是否通顺。另一个方针是M1同比，谈判到2025年M1口径会进行调遣，不错平直眷注企业的活期进款增速。11月末，企业活期进款增速为-19.7%，2023年12月末为-2.35%。该方针反应的是企业的膨胀才气（好像意愿）是否在好转。

　　六、财政：发债节律与场合财政预算

　　（一）不雅察政府债刊行的前倾情况

　　2025 年1-2月的政府债刊行需要不雅察三个层面的前倾情况。

　　1）专项债。据2023年10月东谈主大常委会的授权，到2017年之前，“授权国务院在授权期限内，在曩昔新增场合政府债务名额（包括一般债务名额和专项债务名额）的60%以内，提前下达下一年度新增场合政府债务名额。”即，2025年可提前刊行的专项债上限是3.9万亿*60% = 2.34万亿。参考2019-2024年1-2月的刊行情况，1-2月新增专项债刊行额占全年之比有三次跳动了20%（2020年、2022年、2023年）。若按2025年全年4.5万亿专项债假定（高于2024年），则4.5*20% = 0.9万亿，不错当作是否前倾的参考量。

　　2）超恒久相配国债。不雅察两会之前是否会刊行。由于“两新”、“两重”的资金来自超恒久相配国债，即其是否提前刊行会影响1-2月“两新”“两重”的鼓励，尤其是消费品以旧换新的加力能否在春节前后落地。

　　3）政府债的举座刊行程度。包括一般国债、相配国债、新增一般债、新增专项债，不包括每年2万亿用于化债的政府债。这将决定1-2月财政两本账的支拨增速能否清醒上行。不雅察2019-2024年1-2月的情况，与全年额度比较（含曩昔的相配国债），1-2月刊行额占比有三次跳动了13.5%。若按2025年赤字率4%（对应赤字额量度在5.7万亿支配）、专项债4.5万亿、超恒久相配国债2.5万亿假定，则 1-2月1.7万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的刊行额不错当作是否前倾的参考量。

　　（二）不雅察各省的财政预算

　　各地两会之后会陆续公布各省的财政预算。关于财政而言，场肃清不可决定各省的举债额度，专项债、国债、一般债、相配国债的具体额度皆需要在宇宙两会召开之后赐与明确。谈判到债务是财政支拨的进犯组成，债务不笃定，支拨难笃定。因而，场合的财政预算敷陈进犯的信息并非是财政的总支拨。而是如下几点：

　　1）一般大众预算收入方针增速。一般大众预算收入中包含税收和非税，场合的收入方针加上中央的收入方针即为宇宙的一般大众预算收入方针。2024年1-11月，宇宙一般大众预算收入增速为-0.6%，低于年头的预算方针增速为3.3%。不雅察2025年收入方针的制定。

　　2）政府性基金收入方针增速。宇宙政府性基金收入主要来自场合。2024年1-11月，宇宙政府性基金预算收入42348 亿元，同比下落 18.4%。分中央和场合看，中央政府性基金预算收入3915亿元，同比增长5.7%；场合政府性基金预算本级收入38433亿元，同比下落20.2%。年头预算方针中，宇宙政府性基金预算收入70802.05亿元，增长0.1%。不雅察2025年场合政府性基金收入方针的制定。

　　3）专项债提前下达额度的各省散布。场合财政预算中会包括提前下达的专项债额度。举例2024年场合财政预算可知，“31省提前批专项债总共为2.28万亿，6 个经济大省提前批专项债占比过半，12 个化债重点省份占比下滑较多。”

　　4）各省财政支拨的边缘变化。2025年可能需要眷注三个方针，消费（场合财政相沿消费的资金）、地产（收储与城中村阅兵安排的资金）、产业（如低空经济等）。举例消费，2024年的财政预算中，江苏有“安排3亿元相沿办好万般促消费举止”。浙江有“安排1.06亿元，用于相沿消费汇注区及品性生存圈培植。安排1.90亿元，重点相沿19个县（市、区）高质料鼓励县域营业体系培植”。举例产业，2024年安徽强调“全省累计安排不少于200 亿元，并通过市集化方式组建1000亿元的汽车产业链投资基金，全力相沿汽车‘首位产业’发展。”

　　七、准财政：两个欠债端变化

　　（一）计谋性银行：不雅察欠债端的变化

　　计谋性银行的欠债端受两个成分影响较大，一是PSL，凭证央行官网，“PSL为开发性金融相沿棚改提供恒久厚实、成本合适的资金开头。”二是计谋性金融债（国开债、收支口行债、农发债）。

　　2024 年，计谋性银行欠债端加多较少，1-11月，PSL+计谋性金融债总共加多7149亿。昨年同期为1.58万亿。这一偏少的情况在1-2月已初现脉络，1-2月，欠债端总共仅加多-1314 亿。此前，2016-2023 年，1-2月计谋性银行欠债端有5次加多额跳动1900亿，有2 次跳动3000亿。因而，2025年需要陆续不雅察1-2月计谋性银行欠债端能否大幅加多。

　　（二）场合国有企业：不雅察信用债融资

　　不雅察场合国有企业的信用债融资情况（注：场合国有企业包括城投平台，谈判到场合可能会更多通过产业平台发债而出现城投净融资大幅为负，但非城投国企净融资为正的情况，举座谈判场合国企的融资情况更合适）。本年，场合国企融资额偏低，1-11月，据wind统计，场合国企（不含金融企业）信用债净融资为7966亿，昨年同期为1.57万亿。

　　全年净融资的高与低在1-2月可能会有所体现。举例2017、2018年，1-2月净融资偏低，全年净融资不及1万亿。2020年、2021年，1-2月净融资跳动4000亿，全年净融资跳动2万亿。因而，2025年1-2月，场合国企信用债的融资情况值得眷注。

　　八、消费：“以旧换新”的加力

　　消费方面，“以旧换新”量度将加力扩围。参考商务部的发言，“提前计较来岁消费品以旧换新责任，作念好计谋承接，确保消费市集厚实增长”。可眷注“以旧换新”的计谋承接。一方面，眷注超恒久相配国债在两会前的刊行情况。另一方面，可眷注具体的补贴计谋的落地情况。

　　九、投资：步地的安排

　　（一）各省交通厅的安排

　　各省交通运载厅时常会在年头制定全年交通投资范围。参照交通运载部的数据，2023年宇宙公路水路投资范围是3.02万亿，排在前边的18个省份占比为88.7%。

　　追念2024年的交通安排，这18个省份有11个投资安排范围低于2023年骨子值（注：广东、广西、山东、云南由于数据缺失，以2023年辩论值代替）。个别省份投资安排下行幅度较大，如云南，2024年辩论不低于2000亿，而2023年辩论为完成3200亿。广西，2024年安排2000亿元，2023年辩论完成3000亿元。最终落幕与年头安排较为相符，凭证交通运载部数据，2024年1-11月，宇宙公路水路培植投资累计增速为-9.6%。其中，云南1-11月投资增速为-44.5%，广西1-11月投资增速为-19.6%。

　　（二）各省首要步地的安排

　　首要步地的投资安排值得青睐。凭证统计局解读，“1—11月份，辩论总投资亿元及以上步地投资同比增长6.8%，增速比全部投资高3.5个百分点；拉动全部投资增长3.7个百分点。”

　　追念年头各省的首要步地安排，至少有10个省份本年的首要步地投资范围不低于昨年，包括广东、江苏、浙江、福建、上海、湖北、湖南、四川、重庆、陕西。举例江苏，“2024年共安排步地510个，实施步地年度辩论投资6408亿元。”“《2023年江苏省首要步地清单》老成出炉，共安排实施步地220个、储备步地45个，年度拟投资5670亿元。”举例四川，“省政府印发《2024年四川省重点步地名单》，共列重点步地700个，年度量度投资7616.4亿元、较2023年加多545.8亿元”。

　　十、地产：各省住建厅的安排

　　各省住建厅时常会在年头召开会议部署住建责任。本年或需重点眷注货币化安置的方式实施城中村阅兵、收储等关系部署。

　　追念2024年，年头值得眷注的内容包括：

　　1）“平急两用”基础设施：定量的安排较少，其中山东是“配合发改部门推动‘平急两用’大众基础设施步地落地实施，完成投资900亿元以上”。

　　2）城中村阅兵，体量偏小。定性方面广东的安排是，“推动超大特大城市及东谈主口跳动200万的大城市发愤而为、节省开展城中村阅兵”。定量方面，湖北是“阅兵城中村3.1万户”、浙江是“实施城中村阅兵2.7万户”、广西是“实施城中村阅兵步地8个”。

　　3）配售型保险性租借住房，多个省市有说起，但体量偏小。如湖北“培植配售型保险性住房3000套”、山东“济南、青岛培植配售型保险性住房8000套”、广西“新开工配售型保险性住房0.4万套”、广东“新增筹集培植配售型保险性住房不少于1万套”。

　　4）城市更新：多个省份的责任部署中说起黑臭水体摈斥、燃气管谈阅兵、给水管谈阅兵、排水管谈阅兵。一些特地的部署包括四川“力求全省设市城市建成区40%的面积达到海绵城市培植方针要求”、浙江“先在杭州等有条款的地区全面实行智能化远传水表、燃气表”。河北，“星级绿色建筑占比厚简直40%以上”。

　　具体内容详见华创证券盘问所1月1日发布的敷陈《【华创宏不雅】数据真空期里的十大眷注——计谋请回复系列三》。

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