发布日期：2024-12-10 16:14 点击次数：191
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证监许可【2011】1292号
张晓珍 Z0003135
2025年1月7日星期二
纲要：
PTA与MEG共同算作聚酯的分娩原料，通过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET ）。因PTA和乙二醇有着共同的下流，二者价差运转主要来自品种自己供应、库存及资本端的影响。
从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020-2021年PTA和乙二醇价差保管偏低水平；2022年下半年至-2024年上半年PTA和乙二醇价差保管高位；本年以来，PTA和乙二醇价差捏续压缩，年内从1500降至100隔壁。后期来看，虽短期PTA供需预期偏弱，但资本端存一定撑捏，预测PTA下方空间不大。现在乙二醇低库存下价钱运转偏强，但面前价位也曾部分往复。近期国内乙二醇开工率升迁至历史同期高位，且春节前后乙二醇有新安装投产预期，预测乙二醇连接朝上空间有限。后期两个品种价差可能连接压缩空间有限。
1．PTA和乙二醇产业链关联
PTA为石油的末端家具，以对二甲苯（PX）为原料。现在98%的PX是用来分娩PTA，少许用来分娩对苯二甲酸二甲酯（DMT）。PX分娩工艺有MX制PX、石脑油制PX、燃料油/凝析油制 PX以及真金不怕火葬一体化PX安装（原油制PX）。同期，PTA又是化纤行业的蹙迫原料，是分娩聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片和聚酯薄膜。寰宇90%以上的PTA用于分娩聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET）。
乙二醇，是一种蹙迫的石油化工基础有机原料，可用于分娩聚酯纤维（涤纶）、聚脂膜、火药、涂料等家具，用途终点平常。现在我国乙二醇的蹧跶主力主要相聚在聚酯，我国聚酯对乙二醇的蹧跶占据国内乙二醇需求的90%以上，另外不到10%的量用于防冻液、不充足树脂、聚氨酯等鸿沟。
PTA与MEG共同算作聚酯的分娩原料，通过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET ）。分娩1吨PET约需要0.855吨PTA和0.335吨乙二醇，在资本组成当中，原料PTA的占比约6成掌握，原料乙二醇占比不到3成，因此，原料PTA价钱的波动对聚酯价钱及利润的影响更大。
从PTA和乙二醇各自的分娩工艺来看，PTA高下流产业链具有原料使用结构单一、各顺次原料资本占比拟高的产业特征，此种相貌下高下流产业链价钱的有关性高达90%以上，也即是说PTA价钱受原料PX和上游原油价钱的影响较大。而乙二醇的原材料有原油、自然气、煤炭等，均属于动力类家具，动力价钱的涨跌对乙二醇价钱走势有顺利影响，民众来看，油制和自然气制乙二醇产能占比拟大，但跟着国内煤制乙二醇安装的捏续投产，现在国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近4成，因此，单一原料对乙二醇价钱的影响相对有限。
2．近几年PTA和乙二醇价差走势分析
从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020-2021年PTA和乙二醇价差保管偏低水平，而2022年下半年至-2024年上半年PTA和乙二醇价差保管高位，分析如下。
2020-2021年PTA和乙二醇价差保管低位。一方面，跟着国内民营大真金不怕火葬安装的投产，中国PX产能插足相聚延伸周期，跟着国内PX供应稳步升迁，PX入口依存度逐年下降，由2018年的59%快速下降至2021年的39%隔壁。同期也导致PX行业加工费快速压缩，PX行业平均加工费自2019年的379好意思元/吨压缩至2020年的200好意思元/吨以下水平，从而导致PX和PTA价钱重点大幅回落；另一方面，乙二醇的投产节拍稍早于PX，过程2018-2019年国内煤制乙二醇的连接投产，乙二醇行业利润大幅压缩，2020年乙二醇在高库存压制下价钱低位摇荡，PTA和乙二醇价差低位主要来自PX加工费的压缩。尤其是在2021年，过程岁首好意思国寒潮的影响以及三季度煤炭大涨带动的乙二醇价钱出现阶段性的大涨，导致PTA和乙二醇价差出现了顶点水平的压缩。
2022年下半年至-2024年上半年PTA和乙二醇价差保管高位。一方面，2022年，俄乌防碍带动动力价钱走高，重叠好意思国制品油需求刚劲，带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求繁华，导致亚好意思套利窗口掀开，亚洲芳烃包括PX出口好意思国加多，从而使亚洲PX插足供需偏紧相貌，PX加工费大幅诞生至2023年的395好意思元/吨，使PX和PTA价钱重点大幅抬升。另一方面，2022-2023年乙二醇仍处于相聚投产阶段，高库存捏续压制下，乙二醇皆备价钱及利润均达到了历史低位，从而导致PTA和乙二醇价差保管高位水平。
3．本年PTA和乙二醇价差捏续压缩的逻辑
本年以来，PTA和乙二醇价差捏续压缩，年内从1500降至100隔壁。因PTA和乙二醇有着共同的下流，二者价差运转主要来自品种自己供应、库存及资本端的影响。
从供应角度看，2024年PTA有两套新安装投产和一套旧安装复产，所有这个词新增产能670万吨，CCF数据涌现，截止2024年底，国内PTA产能8601.5万吨，较2023年增长12%；而乙二醇仅新增产能30万吨，截止2024年底，国内MEG产能为2882.5万吨，百家乐AG点杀较2023年增长1.05%。
从库存角度来看，2024年PTA供需相貌偏宽松，合座有所累库。一方面，本年PTA新增3套安装；另外，因原料PX价钱偏弱，推敲PX月均价有一定贴水，PTA本色加工费尚可，导致PTA合座开工率偏高。而乙二醇虽国内产量较客岁同期增长昭彰，但入口依存度仍在30%隔壁，且因国际安装磨真金不怕火或减产较多，本年乙二醇入口量下降昭彰，导致乙二醇年度去库幅度较大。隆众数据涌现，划定12月26日，华东主港地区MEG口岸库存总量47.56万吨，显性库存较岁首大幅下降。此外，乙二醇算作液体化工，口岸低库存结构也加多了乙二醇的价钱弹性。
从资本端角度来看，因PTA的原料是PX，PX价钱受上游原油走势以及芳烃调油需求的影响较大。三季度以来，阛阓对原油供需预期一致性偏弱，制品油需求逐渐插足季节性需求淡季，以及OPEC+部分红员国增产预期等，油价承压昭彰。且亚洲及国内PX负荷回升至高位，重叠国际调油需求不足预期导致芳烃价钱走弱、PX自己估值偏高以及裕龙MX新安装投产预期等，PX加工费捏续压缩，导致PTA资本重点大幅下降。而乙二醇分娩工艺有石脑油制、煤制、自然气制等，且在国内煤制乙二醇工艺的产能占比接近4成，因此，单一原料对乙二醇价钱的影响相对有限。
合座来看，尽管从供应和库存角度来看，PTA运转均弱于乙二醇，可是乙二醇并莫得昭彰的孤苦行情，合座保管区间摇荡走势，PTA和乙二醇价差的大幅压缩主要来自PX加工费大幅的压缩。
4．后期PTA和乙二醇价差的演变
对于两个品种后期价差能否连接压缩，要分辨从PTA与乙二醇各自的基本面来看。PTA来看，虽短期PTA供需预期偏弱，但资本端撑捏也有所转强，一方面，虽原油供需偏弱预期仍压制油价，但OPEC+延长减产以及民众原油低库存对一季度油价存一定撑捏，布油短期在70好意思元/桶撑捏偏强；另外，现在PXN压缩至低位，且跟着PX往复周期切换至2、3月，春季安装磨真金不怕火预期以及终局需求收复预期下，PX撑捏较前期偏强，预测PTA下方空间不大。现在乙二醇低库存下价钱运转偏强，但面前价位也曾部分往复。近期国内乙二醇开工率升迁至历史同期高位，现在中国大陆地区乙二醇合座开工负荷在74.48%，其中合成气制乙二醇开工负荷在74.09%，且春节前后乙二醇有新安装投产预期，重叠春节本领下流聚酯及终局负荷存下降预期，一季度乙二醇合座存累库预期，预测乙二醇连接朝上空间有限。因此，后期两个品种价差可能连接压缩空间有限，但至于两个品种价差能否走扩，后续还要看乙二醇和PX的运转。
从乙二醇来看，2025年国内MEG产能增速不高，MEG供需预期相对精采，预测MEG价钱撑捏偏强，价钱重点或小幅抬升起间，但跟着MEG价钱重点上抬以及效益改善，存量安装仍有一定供应弹性，乙二醇上行空间受限。
对于PX，2025年民众PX投产仍存不细目性，上半年基本莫得新安装投产预期，下半年可能有印度石油80万吨、沙特Jazan真金不怕火厂有85万吨、以及中国的裕龙石化300万吨存投产经营，但安装的能否凯旋投产以及投产的时辰节拍仍有不细目性。从下流PTA来看，2025年国内PTA安装预测投产870万吨ag百家乐老板，其中独山动力3#300万吨经营2024年12月中下投产可能在1季度，虹港250万吨和三房巷320万吨PTA安装可能下半年投产，独山动力3#300万吨可能在四季度投产。预测上半年，在PTA新安装投产预期、调油需求以及亚洲PX安装磨真金不怕火预期下，PX合座供需预期偏紧，加工费存诞生预期，PTA资本端受到提振下，PTA和乙二醇价差可能会有阶段性诞生；下半年若是PX新安装投产已毕，且PTA供应仍受到低加工费以及下流聚酯需求增速制约，PX供需可能存一定压力，PTA资本重点存转弱预期，PTA和乙二醇价差仍有压缩可能，关爱裕龙石化PX安装投产已毕情况。