从细目赴港到厚爱递表，一个月多时刻，恒瑞医药（600276.SH）A股市值一度挥发超400亿元。
2024年12月9日，恒瑞医药召开了第九届董事会第十二次会议，会议审议通过刊行H股股票并在香港联交所上市等相干议案，彼时公司市值为3149.95亿元。自那之后，恒瑞医药股价运转走低。
2025年1月6日，恒瑞医药厚爱递表香港联交所，摩根士丹利、及华泰国际为联席保荐东说念主。1月13日，其股价低至42.40元/股，市值挥发419.10亿元。过程5个交游日的波动反弹，适度上个交游日（1月24日）回话部分跌幅报于44.64元，最新总市值2847.59亿元。
但这些皆不成动摇恒瑞医药的赴港推敲，且这亦然公司出海策略中的要紧一环。
尽管恒瑞医药的篡改药居品自主出海，在规模强大的好意思国阛阓遇挫，于今颗粒无收，但公司依然在探索愈加各样化的出海模式。
与此同期，大师化品牌援手的紧迫性突显，恒瑞医药此番赴港，实为先图名、再图利。
折价担忧与透顶转型
现在看来，投资者关于恒瑞医药赴港上市的最大担忧在于，港股的流动性贫窭以及折价刊行等不利身分。
阛阓的费心并非莫得依据。一个最近的案例是2024年9月17日在港股上市的白电龙头好意思的集团（000333.SH/00300.HK），其H股发售价为54.80港元/股，较之9月13日好意思的集团A股收盘价63.51元/股，折让约21.5%，实在是“打八折”闯关。不外从现在股价来看，好意思的集团港市股价也曾追平A股。
除此除外，虽分属不同行业，恒瑞医药与好意思的集团的港股上市却共同点颇多。与一众奔着募资寻求港股挂牌的企业不同，这两大行业巨头皆“不差钱”。
数据表示，适度2024年9月末，恒瑞医药账面资金充裕，货币资金达221.32亿元，另有7.74亿元交游性金融钞票，现款储备规模接近230亿元，为历史最高水平。何况，恒瑞医药也没“穷过”，其自A股上市于今，除却IPO募资，从未在老本阛阓进行过任何体式的融资。
恒瑞医药与好意思的集团的“A+H”征程，共通之处在于加快大师化程度。此前，好意思的集团高管也直言赴港上市不是为了召募资金，好意思的集团一年分成200多亿元，减少分设立不错处置资金问题，赴港上市最根底的原因是港股具备冲破性、便利性和快速性。
关于恒瑞医药来说，押注篡改药最早不错追猜度二十年前，公司于1999年运转篡改“艾瑞昔布”临床辩论，并于2011年获批1类篡改，而后跟着国度挽回带量采购于2018年拉开帷幕，仿制药告别高毛利，恒瑞医药从仿制药向篡改药转型的发展也按下加快键。
公司推动转型多年，2024年上半年，篡改药收入66.12亿元，占总营收的48.61%，若计入也曾说明的1.6亿欧元（约合12.7亿元东说念主民币）的对外许可收入，则篡改药收入占比高出总营收的一半，这意味着公司从仿制药企转型为篡改药企取得阶段性到手，随之而来的是，篡改药的主要竞技场在外洋，而恒瑞医药的竞争上风在国内。
据中商谍报辩论院数据，2023年中国篡改药阛阓规模约为7097亿元，2024年瞻望将增长至7534亿元，而大师篡改药阛阓规模在2023年也曾达到10872亿好意思元，其中，好意思国独占5500亿好意思元。
中国篡改药阛阓正在加快扩容，但可想而知的是，占大师阛阓份额不及一成的中国阛阓尚且不是篡改药的主要买单方。
要思通过篡改药创造丰厚的利润，势必要去有更多买单方的国际阛阓，尤其是占有过半比重的好意思国阛阓。恒瑞医药算作国内医药阛阓的茅头兵，ag百家乐规律在完成原料药向仿制药转型后启动了“篡改+国际化”两大策略，现在，篡改的路基本走通，但出海这条路，不好走。
篡改药自主出海难，先擦亮“牌号”
恒瑞医药自称是篡改式国际化制药企业，但落实到财务数据上，有点“名不符实”。
公司自2016年就冲破了百亿元收入规模，并于2019年之后保执着超200亿元的营收水平，已执续多年在财报中被花样为“稳步激动国际化程度”的国外售售收入却未有更大的跳跃，峰值停在2022年的7.79亿元，占同期总收入比重不及4%。近5年中，恒瑞医药的国外收入更是有三年皆为负增长。
钛媒体App制图，数据起原：财报
适度2025年1月，恒瑞医药也曾获批的1类篡改药达18款，其自主研发的1类篡改药瑞卡西单抗为最新获批上市的药品，亦然公司在心血管疾病规模上市的首个 1 类篡改药。
在这之前，恒瑞医药于2019年5月获批的PD-1居品卡瑞利珠单抗（商品名：艾瑞卡），一直是出海的种子选手，但激动多年无果。2023年，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗挽回阿帕替尼调理晚期肝癌的首个国际多中心Ⅲ期临床辩论达到主要辩论至极，好意思国FDA已厚爱受理卡瑞利珠单抗的生物成品许可苦求（BLA），但在2024年5月，恒瑞医药晓谕卡瑞利珠单抗的FDA审批未能通过，公司正在推敲积极与FDA疏导并从头提交苦求。
至此，领有18款篡改药的恒瑞医药，其实未有任何一款取得FDA批准。
一方面，恒瑞医药的PD-1寻求FDA获批发扬已远落伍同行，君实生物的PD-1居品特瑞普利单抗（商品名：拓益）于2023年10月取得好意思国FDA的批准，百济神州的PD-1居品替雷利珠单抗（商品名：百泽安）于2024年3月获批FDA；另一方面，跟着国内PD-1/PD-L1居品竞争日趋强烈，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗也曾在国内份额位居第一，到2022年也曾下滑至阛阓第三。
与恒瑞医药的出海不畅比较，百济神州也曾是国际篡改药阛阓的既得利益者，公司旗下的篡改BTK扼制剂泽布替尼胶囊（zanubrutinib，商品名：百悦泽）于2019年11月获批FDA后，成为公司的营收主力，2024年前三季度大师销售收入129.32亿元，其中在好意思收入94.87亿元，约是同期总营收的一半。悬殊的价钱差决定了居品在好意思国的变现才调远超国内，80mg规格的泽布替尼，国内价钱是83元东说念主民币，好意思国则是111好意思元。
凭借于此，百济神州日前晓谕2025年将迎策动性利润转正，为迎合国际阛阓，百济神州还进行了品牌升级，将英文称号从“BeiGene, Ltd.”变更为“BeOne Medicines Ltd.”，其纳斯达克的股票代码变更为“ONC”。
篡改药自主出海的路还没走通的恒瑞医药，只可别具肺肠。先是加入license-out雄师，往日两年，公司累计将4款药物管线进行外洋授权，又在2024年5月试水了“造船出海”的NewCo模式，将3款GLP-1居品组合授权给好意思国初创公司Hercules，取得首付款并取得Hercules公司的部分股权。
关于外洋阛阓的要紧性，恒瑞医药在招股书中风险项中指出，公司推敲进一步扩大国际业务和多中心临床开导，倘若未能在野心外洋阛阓取得适用执照或与第三方坚决策略互助安排，大约该等互助安排最终未获到手，则其收入增长后劲将受到不利影响。
冲刺港股，是为公司搭建起与国际老本阛阓疏导的肤浅通说念。当先，国际投资机构的辩论更容易掩盖港股；其次，落户港股后会方便公司进行跨境资金的筹集和愚弄；再者，公司也不错通过港股IPO引入国际投资者，酿成多元股东结构。
掀开恒瑞医药的港股招股书，公司也还在不遗余力地花样着国际化发展的岚图，不错看出大师化在所列发展策略中比重很高。
通过进驻港股，恒瑞医药将加快大师拓展，这其中包括开展和激动更多篡改药的大师多中心临床检修、赶紧渗入大师主要阛阓、援手品牌大师知名度、增强劲师影响力、寻求药品的外洋互助契机、扩大大师阛阓份额、引进药物、采选性收购或投资外洋制药或生物时刻公司、推敲在大师主要阛阓诞生坐褥基地等等。
（本文首发于钛媒体App 作家丨杨亚茹 裁剪丨曹晟源）