东吴证券股份有限公司苏铖,李茵琦近期对西麦食物进行商讨并发布了商讨施展《2024年报及2025年一季报点评：合手续肃肃增长，2025Q1本钱红利开释》，赐与西麦食物买入评级。

西麦食物(002956)

投资重点

事件：2024年公司终端营收18.96亿元，同比+20.2%；终端归母净利1.33亿元，同比+15.4%。2024Q4公司终端营收4.63亿元，同比+4.0%；终端归母净利0.25亿元，同比+8.2%。2025Q1公司终端营收6.56亿元，同比+15.9%；终端归母净利0.55亿元，同比+21.2%。

居品结构合手续升级，线下线上齐终端肃肃增长。1）居品端：2024年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分裂终端营收7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+10%/29%/24%/24%/25%。各品类齐保合手邃密增速，复合燕麦片增速最快，体现行业结构升级的趋势。2）渠谈端：线下/线上分裂增长14%/17%以上。线下业务中零食量贩渠谈增长跳跃50%，新零卖渠谈GMV销售界限超亿元，同比增长35%。

2025Q1净利率环比提高，本钱红利驱动开释。1）2024年公司终端毛利率41.3%，同比-3.2pct，主要系本钱压力。2024年销售/措置用度率同比-3.5/+0.2pct，销售用度率舍弃较好。最罢了尾销售净利率7.0%，同比-0.3pct。2）2024Q4公司终端毛利率37.4%，同比-8.3pct，环比-5.5pct，同比有本钱压力，环比走弱主要系年末有促销活动，以及新产能投产产能诳骗率较低。2024Q4销售/措置用度率同比-12.3/+1.4pct。公司销售用度季度间波动较大，但全年维度较为踏实，上半年适合多投用度，ag百家乐直播参预Q4有松开。最罢了尾销售净利率5.3%，同比+0.1pct。3)2025Q1公司终端毛利率43.7%，同比-0.1pct，比较2024年+2.3pct，环比来看本钱红利如故开释。同比不明显主要系24Q1还在使用偏廉价的库存原料。2025Q1销售/措置用度率同比-1.0/-0.2pct，用度端较为踏实。最罢了尾销售净利率8.3%，同比+0.3pct，比较2024年+1.3pct。

盈利预测与投资评级：公司详细能力优秀，股权引发见解2025-2027年营复原合增速为15%，营收增速细目性较高，2025年本钱红利开释，利润弹性可期。咱们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，展望2025-2027年公司归母净利润分裂为1.8/2.3/2.8亿元（此前2025-2026年盈利预测为1.6/2.0亿元），同比+36%/+27%/+20%，对应PE为23/18/15X，守护“买入”评级。

风险指示：食物安全风险，原材料价钱波动，行业竞争加重。

证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据筹划，德邦证券熊鹏商讨员团队对该股商讨较为深远，近三年预测准确度均值为79.51%，其预测2025年度包摄净利润为盈利1.91亿，凭证现价换算的预测PE为21.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增合手评级2家。

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