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开端：湖畔新言
核心不雅点： 25年掂量锂价波动将缩短，年内将陆续磨底，民众锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的成本复旧。25年掂量高成本款式出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多款式仅转为爱戴和珍视，可使其在市集条款故意时快速规复运营，供给弹性较大，掂量难以使锂价澈底切换成上行趋势，举座呈现宽幅颠簸偏弱款式。从节律上来看，24年末需求强劲，或将前置25Q1部分需求，重叠季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季践诺需求成色考证，若无超预期身分影响，价钱或将陆续寻底，拐点到来时机需眷注基本面边缘变化。
供应： 掂量25年民众锂资源供给仍处于推广周期，供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况凭证锂价下降幅度实时辰长度存有较大弹性。
需求： 新能源汽车鸿沟，掂量25年耗尽品以旧换新战略将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但掂量增速不足24年；外洋增速受补贴退坡及战略风险扰动影响或将受限。储能鸿沟，掂量25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国战略风险仍存扰动，可重心眷注中东、拉好意思等新兴市集增量发达。
库存及供需均衡： 掂量25年民众锂供给约为162.4万吨 LCE，供给增速有所放缓（掂量yoy21%），民众锂需求约为148.9万吨 LCE，需求增速基本合手平（掂量yoy25%），全年裕如13.5万吨 LCE，裕如幅度将有所收窄。
行情瞻望： 掂量锂价全年运行区间为（60000，95000）。策略保举期权双卖。
风险身分：1．外洋战略 2．需求超预期 3．供应端量聚出清
一、碳酸锂行情追念
24年锂价核心陆续下移，举座波动纵向对比有所放缓，横向对比仍处于较高水平，戒指24年12月20日收盘，碳酸锂主连报收于77880元/吨，主连年内下挫27.69%。24年锂价来回主逻辑仍为基本面供需确定性裕如逻辑，技艺因短时供需错配及音信面扰动出现阶段性反弹行情。
年内碳酸锂价钱走势主要受5个阶段性身分主导；
（1）春节前受弱现实弱预期及交投冷清影响锂价颠簸偏弱。 技艺存有一定供给端扰动（如Core Lithium公告其Finniss款式标采矿暂时罢手；SQM Atacama盐滩碰到当地社区住户封路抗议干与；Greenbushes长协包销订价从Q-1变更为M-1并下调FY24精矿出产指引等），对短期款式面形成一定影响，对基本面本质影响有限。
（2）春节后供应端江西环保守护扰动+上半年旺季需求改善预期上涨，碳酸锂期价反弹力度较强，兑现八连阳，主力冲突前期颠簸区间，波及年内高点125000元/吨。 自2月21日受到江西环保督査音信扰动，锂渣危废/固废定性问题激勉市集担忧，继而Mt Cattlin矿山文牍下调全年产量指引，供应端担忧再起，市集款式面回暖，锂价波动较大。此外，春节后电车价钱战也在需求侧给以复旧。
（3）3月下旬起，供需双旺，基本面矛盾不大，锂价高位颠簸。 供应端智利对中国出口量增速超预期，国内锂盐厂开工率渐渐规复，需求端汽车以旧换新战略超预期落地，锂价举座呈现宽幅颠簸款式。
（4）5月中旬起，基本面边缘转弱+外洋战略风险+宏不雅款式转弱，锂价加速下挫。5月14日，好意思国加征关税笃信落地（对中国新能源整车出口关税由25%增100%、对用于电动汽车的锂离子电板及零部件关税由7.5%增至25%、对用于非电动汽车锂离子电板将由7.5%增至25%）。6月12日，欧盟拟对中国产电动汽车加征临时反补贴税。外洋战略风险上涨，外需边缘转弱担忧上涨，驱动锂价下行。后7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州的竞选相聚现场发生枪击事件，特朗普胜率马上进步，市集运行计价“特朗普来回2.0”，基于特朗普“重传统能源出产+商业保护宗旨+制造业回流”的战略主张，市集宏不雅款式转弱，新能源磋磨见解回调，锂价加速下挫。
（5）8月下旬起于今，中秋节前大厂减产据说扰动+11月需求侧预期差，锂价颠簸偏强。9月11日，盘中网传宁德期间宜春锂选矿厂将停产，盘后九岭发布公告称春友锂业、宜丰九宇将停产磨练，使短期市集款式面升温，锂价出现小幅反弹。后下半年旺季需求韧性超预期，11、12月下流正极排产超预期重叠库存端去库时辰长度和幅度超预期，在“低估值+基本面预期差”情况下，配合供应端音信面扰动（Bald Hill锂矿将进行爱戴和珍视），拉涨款式，但受制于中长久确定性裕如的供需款式以及锂价上行后出现彰着利润空间后代工产量的加多、下流承致力于度的彰着收缩，盘面快速回吐涨幅。
二、供应分析
24年来，资源端降本增效、削减本钱开支不竭，澳洲矿山接连下调产量指引，部分矿山放缓扩建、投产、爬产程度及减停产等，总体增量不足前期预期，但供应端大鸿沟出清尚未出现，减量举座有限。 掂量25年民众锂资源供给仍处于推广周期，南好意思盐湖和非矿低成本款式将加入供应，同期高成本矿将陆续出清，全年锂资源供给掂量约为162.4万吨 LCE，主要增量来自于南好意思盐湖及非矿。
从碳酸锂供应来看，24年我国碳酸锂总产量预估约为68.87万吨，分原料来看，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 掂量25年碳酸锂产量仍保管高位。
1． 上游-原料端
1.1 锂矿端供应
1 ．1.1 外洋：澳矿部分产能出现减停产，非矿款式举座进展顺利
澳洲主要锂辉石矿山款式共有9个，四主力矿山Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion和Wodgina 24年举座供应较为踏实，其中P矿24年产量超预期，但年末宣告将罢手其Ngungaju工场运营插足爱戴景况。Mt Holland和Kathleen Valley为24年新投产矿山，Kathleen第一批锂精矿于Q3已奏效产出并装运；Holland于3月投产，现处于产能爬坡中。Finniss于年头宣告停产，现正进行重启商讨并合计于25Q1有望重启；Mt Cattlin将暂停4A阶段剥离责任和Stage 3之后的推广投资，转入养护景况；Bald Hill锂矿24年踏实产出，后续也将关停并进行爱戴和珍视。24年来，澳洲部分高成本矿运行减停，部分款式蔓延鼓动、或缩减本钱开支，但大部分矿山均仅为转入爱戴和珍视，这可使其在市集条款故意时快速规复运营，供给弹性较大。
澳矿24全年产量预期为42.1万吨 LCE，同比增长9%；25年产量预期为44.5万吨 LCE，同比增长5%，计较增量2.4万吨LCE，掂量主要增量款式来自于Kathleen和Holland爬产，主要减量款式为Bald Hill，Cattlin等。
外洋其他锂矿资源相聚于非洲及好意思洲地区，非洲领有丰富的锂辉石和透锂长石资源，其锂资源主要相聚在刚果（金）、津巴布韦、马里等地区，好意思洲资源主要相聚于巴西及加拿大等地区。24年非矿款式举座进展较为顺利 ，非矿Bikita、Sabi Star已达产，Arcadia爬产中，Kamativi一期已出产，二期于11月已投产，赣锋锂业Goulamina款式一期于12月15日淡雅投产。 非矿24全年产量预期为12.9万吨 LCE，同比增长153%；25年全年产量预期为21.2万吨 LCE，同比增长64%，增量8.3万吨 LCE，需重心眷注赣锋Goulamina及紫金Bougouni新产能践诺投放情况、雅化Kamativi放量情况。
再看好意思洲矿，24年巴西款式Mibra及Grota do Cirilo基本达产，加拿大NAL款式产量创记载。 好意思洲矿24全年产量预期为7万吨 LCE，增速有所超预期（同比+71%）；25年全年产量预期为8.1万吨 LCE，掂量同比增速将放缓（+16%），增量1.1万吨 LCE。
1 ．1.2 中国：中矿款式举座进展顺利，辉石增量眷注新疆款式
国内锂辉石款式主要相聚在四川和新疆，锂云母款式主要相聚在江西。辉石款式甲基卡及业隆沟在产，四川李家沟款式工程修复进展顺利，掂量25年达到策画产能，新疆有色的大红柳滩款式一期于5月产出碳酸锂，将成为改日国内辉石主要增量开端，掂量25年后运行放量。
24年部分劣品位锂云母矿罢手开采，锂云母矿企积极降本增效（通过副产物长石粉增收等），新投产主要款式为宁德期间枧下窝款式和紫金矿业谈县湘源款式，中秋节前网传宁德期间宜春锂选矿厂（枧下窝矿区）将停产，激勉市集担忧，后宁德期间磋磨负责东谈主示意公司枧下窝矿区款式节后按规画平时出产；谈县湘源款式正在修复中。此外，24年江特电机茜坑锂矿 “探转采” 已赢得弱点进展，于5月拿到采矿许可证，掂量或将在25年后孝顺增量。
中国锂矿石（辉石+云母）24全年产量预期为15.6万吨 LCE，同比增速低于前期市集预期；25年全年产量预期为19.5万吨 LCE，增速将进一步放缓，增量3.9万吨 LCE。掂量25年主要增量款式为大红柳滩、党坝、化山瓷石矿、茜坑等，主要减量款式为枧下窝款式。
1 ．1.3 中国锂精矿入口：同比仍增，但增速放缓
凭证钢联数据，24年1-11月中国锂矿石入口数目为507.56万吨，同比加多27.1%。其中从澳大利亚入口327.52万吨，同比加多2.8%，从津巴布韦入口105.00万吨，同比加多254.1%。另外，从巴西入口26.36万吨，同比加多65.2%，从尼日利亚入口26.72万吨，同比加多32.3%。 掂量25年中国锂精矿入口将陆续保管高位，入口结构将陆续退换（非矿入口占比进步）。
1 ．2 盐湖端供应
1 ．2.1 外洋：增量眷注阿根廷款式，部分小有脱期
民众盐湖资源相聚在南好意思锂三角地区（玻利维亚、阿根廷、智利），智利仍为现阶段盐湖端供应主力，其Atacama盐湖是现阶段民众产量最大的盐湖，但跟着智利政府对资源管控日益增强，智利改日新增款式有限，边缘增量需重心眷注阿根廷款式。24年来外洋盐湖投产处于推广期，产量保管增长，部分款式小有脱期，其中赣锋锂业的阿根廷盐湖款式当今平时出产，进展顺利，其余规画下半年完成投产的盐湖均有一定程度脱期，如Centenario-Ratones、3Q等，Arcadium也放缓了阿根廷Fénix 和Sal de Vida盐湖款式标程度安排，推后到2025年以后。
24年南好意思盐湖全年产量预期为34.2万吨 LCE，同比增长24%；25年全年产量预期为43.2万吨 LCE，同比增速加速（+26%），增量为9万吨 LCE，热切增量款式可眷注SQM的Atacama以及Eramet的Centenario。
1 ．2.2 中国：盐湖款式增量可期
国内盐湖款式主要相聚在青海和西藏，但由于基建薄弱、当然环境恶劣，资源开发存在一定限制。24中国盐湖全年产量预期为16.3万吨 LCE，同比增长33%；25年全年产量预期为19.4万吨 LCE，增量为3.1万吨 LCE，需重心眷注蓝科锂业察尔汗盐湖扩建及中信国顺产能爬坡。
1 ．3 锂电回收：利润长久倒挂导致排产缩短
频年来跟着民众锂电板装车量徐徐进步，锂电回收市集鸿沟渐渐扩大，回收料也成为了碳酸锂出产原料的一个热切构成部分。24年来跟着碳酸锂价钱合手续下降，回收端利润长久倒挂导致排产缩短，24年掂量回收料出产碳酸锂占比下降至约12%。现阶段国内电板回收行业举座呈现“小、散、乱”款式，繁难协调要领，来回透明度低，但24年来国内战略勾搭力度不竭加强，且对回收企业监管趋严，行业供给结构将有所优化。
锂价较长阶段处于低位将限制回收企业出产经济性，掂量25年回收料出产企业仍面对利润倒挂窘境，ag真人百家乐怎么赢产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与表率趋严，掂量25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 能源电板回收产业属于新能源后周期行业，掂量早期装机的能源电板将在2025-2030 年迎来相聚退役，改日跟着市集上电板废物供给增多，以及行业汇注效应剖判，回收加工场渠谈成本将缩短，后续回收料产碳酸锂供给仍有较大空间，但掂量需待26年之后。
2． 中游-冶真金不怕火端
2.1 中国：民众主要碳酸锂出产国，产量处于历史高位
24年跟着锂辉石精矿入口价钱下降，外采锂辉石出产企业原料成本下降，举座处于盈亏均衡景况，外采锂云母出产企业由于长久利润倒挂大多均转为代加工模式，一体化出产企业仍有一定利润。凭证钢联数据，24年我国碳酸锂总产量预估为68.87万吨，同比增长39.45%，从年内节律上来看，自5月起放量运行加速，其中，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 掂量25年国内碳酸锂产量仍保合手增长，增速或有所放缓，掂量辉石料产碳酸锂量将陆续走高，云母料产碳酸锂量或陆续走低。国内闲置锂盐产能丰富，新产能投产周期短，锂价出现彰着利润空间后产量上涨弹性较大。
2.2 中国碳酸锂入口：高速增长
24年中国碳酸锂入口量高速增长，主要源于智利及阿根廷。凭证海关数据，24年1-10月中国碳酸锂累计入口18.77万吨，同比增长54.6%，增速较昨年显耀进步。其中从智利入口14.82万吨，同比加多40.5%，占国内总入口量的80%，从阿根廷入口3.57万吨，同比加多147.4%。 掂量25年跟着阿根廷盐湖新产能扩建及爬产，入口量仍保管较高水平增长。
三、需求分析
2024年掂量全年民众锂需求约为118.9万吨 LCE，掂量25年民众锂需求约为148.9万吨 LCE，增量主要来自于新能源汽车及储能鸿沟。
1．初端需求-正极材料及电板电芯： 磷酸铁锂排产超预期
24年正极材料产量显耀增长，其中磷酸铁锂发达超预期，24Q4冲突季节性法律讲授，带动淡季需求韧性强。 凭证钢联数据，24年中国磷酸铁锂产量预估为247万吨，同比增长68.85%；中国三元材料产量预估为64万吨，同比增长13%。
从电板端来看，储能电板增速发达亮眼，能源电板仍有增长，但增速有所放缓。 据能源电板产业改革定约数据，24年1-11月我国能源和储能电板累计产量为965.3GWh，累计同比增长37.7%，增速较昨年放缓4个百分点；累计销量为914.3GWh，累计同比增长42.8%，其中能源电板占总销量75.7%，累计同比增长27.1%，储能电板销量累计同比增长132.5%；累计出口达167.9GWh，累计同比增长26.1%，其中能源电板占总出口量的69.0%，累计同比增长2.1%，储能电板出口累计同比增长164.5%。
2． 结尾需求-新能源汽车： 国内战略陆续加码，西洋补贴退坡增量预期较弱
24年新能源汽车国内渗入率爬升，外洋战略扰动增量不足预期。从国内来看，24年国内战略加码，4月“以旧换新”补贴、7月“报废更新”战略等拉动需求合手续超预期，其中“报废更新”战略对新能源汽车需求的利好更强，国内新能源汽车渗入率快速攀升。 凭证中汽协数据，1-11月中国新能源汽车产销永诀完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比永诀增长34.6%和35.6%，国内渗入率超40%，其中，国内销量1012.1万辆，同比增长40.3%，增速较昨年全年进步6.7个百分点。 分新能源汽车类型来看，24年插混占比显耀进步，插混单车带电量约为25kwh，较纯电显耀偏低。 凭证中汽协数据，1-11月纯电累计产量占比60%，同比增长15.5%；插混占比约40%，同比增长79.4%。 中央经济责任会议中明确指出25年将陆续加多刊行超长久相等国债，合手续支合手“两新”战略履行（即推动新一轮大鸿沟开荒更新和耗尽品以旧换新），掂量25年耗尽品以旧换新战略将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但掂量增速不足24年。
再行能源汽车出口趋势来看，24年西洋出台新能源磋磨商业保护宗旨战略，中国向西洋出口边缘转弱，向亚洲和南好意思地区出口有所提高。 凭证中汽协数据，1-11月中国新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%，增速较昨年全年下降72.7个百分点。 再看战略具体影响， 好意思国301新关税战略对中国能源电板出口或形成负面冲击，好意思国为中国锂电板出口的第一大场所地国度，但鉴于短期内好意思国市集关于中国入口电板依赖性彰着，举座影响可控；对新能源车出口影响可忽略不计，中国新能源车对好意思出口敞口较低，占总出口量的不足1%， 25年可重心眷注特朗普淡雅上台后好意思国新能源行业战略变动，IRA法案或遭受废止。 欧盟对华电动汽车反补贴战略，该法案在10月29日淡雅落地，并于10月31日起运行实行，欧洲为中国电动汽车出口的主要市集，24年1-10月中国向欧出口新能源车占比约35%，较昨年下降约7个百分点， 25年可眷注欧洲对华反补贴履行后欧洲主机厂的电动化过程、中资电板企业外洋产能修复程度以及欧洲行业战略调和情况。
从外洋来看，24年外洋新能源汽车仍处于增长阶段，但边缘增量不足前期市集预期，掂量25年好意思国新能源汽车销量增速进一步缩短，欧洲增速将上涨。24年好意思国受IRA法案退坡影响，新能源车销量增速显耀下滑，需警惕特朗普上台后带来的战略风险。24年欧洲新能源车销量同比缩短，碳排放窥察将托底其需求。
3． 结尾需求-储能板块：储能需求超预期
24年民众储能行业发达超预期，Q3起国表里储能需求相聚开释，中好意思欧仍为其主要市集，举座占比超60%，中东、拉好意思等新兴市集发达亮眼。24年来，国内大储龙头企业订单充足，国内年底储能并网抢装潮驾临进一步拉动需求开释；好意思国大储需求合手续景气，并网成果进步重叠抢出口带动需求增长；西洋户储合手续去库，降息周期运行，拉动需求徐徐规复；中东、拉好意思等大储需求郁勃，推动Q3以来储能需求合手续超预期。凭证GGII数据，掂量24年民众表前储能装机仍将高于出货增速，装机量将冲突130GWh，储能系统（表前和表后）民众出货将冲突160GWh，储能电板民众出货量将冲突200GWh。 掂量25年民众储能需求仍郁勃，但鉴于储能市集增速受行业战略平直影响大，25年仍存较大战略风险，如西洋商业壁垒加大等，可重心眷注外洋大储需求增量情况。
四、供需均衡及库存分析
从供需均衡来看，24年民众锂资源供需裕如15.7万吨LCE。25年掂量供给增速有所放缓（掂量yoy21%），需求增速基本合手平（掂量yoy25%），全年裕如13.5万吨LCE，裕如幅度将有所收窄。
从库存情况来看， 24年碳酸锂库存结构退换，冶真金不怕火厂库存向下流及商业商要领漂浮。全年总库存仍处于蕴蓄态势，凭证SMM数据，戒指12月19日，碳酸锂周度样本库存为10.82万吨，年内累库约62%，8月底起由于需求合手续超预期，出现相连14周计较超2万吨的去库。 现阶段产业链库存水平仍较高，掂量25年去库阻力仍较大。
五、总结与瞻望
24年锂价来回主逻辑为供应端大幅放量后的基本面供需确定性裕如逻辑，掂量25年来回主逻辑将转为需求侧践诺发达情况，技艺供给侧放量不足预期或大鸿沟减停产将对锂价产生扰动。
供应上，原料端来看， 24年资源端已出现一定扰动，但举座影响鸿沟有限，掂量25年供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况凭证锂价下降幅度实时辰长度存有较大弹性，掂量主要减量款式为高成本澳非矿、劣品位锂云母。回收料方面，掂量25年回收料出产企业仍面对利润倒挂窘境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与表率趋严，掂量25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 冶真金不怕火端来看， 掂量25年碳酸锂产量将陆续保管高位，增速出于24年的高基数效应或有所下降。
需求上， 主要增量仍来自于新能源汽车及储能鸿沟。 再行能源汽车来看， 掂量25年耗尽品以旧换新战略将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但掂量增速不足24年；外洋增速受补贴退坡及战略风险扰动影响或将受限。 从储能来看， 掂量25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国战略风险仍存扰动，可重心眷注中东、拉好意思等新兴市集增量发达。
库存及供需均衡上， 掂量25年产业链库存水平仍保管高位，去库阻力较大，24年民众锂资源供需裕如15.7万吨LCE。25年掂量供给增速有所放缓（掂量yoy21%），需求增速基本合手平（掂量yoy25%），全年裕如13.5万吨LCE，裕如幅度将有所收窄。
总体来看， 掂量2025年供需两侧仍保管双增款式，增速均将放缓，举座仍呈现裕如，但掂量裕如幅度将有所收窄。25年掂量锂价波动将缩短，年内将陆续磨底，由于低成本款式陆续加入供应，成本复旧较24年将进一步缩短，民众锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的复旧，25年掂量高成本款式出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多款式仅转为爱戴和珍视，可使其在市集条款故意时快速规复运营，供给弹性较大，掂量难以使锂价澈底切换成上行趋势，举座呈现宽幅颠簸偏弱款式。从节律上来看，24年末需求强劲，或将前置25Q1部分需求，重叠季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季践诺需求成色考证，若无超预期身分影响，价钱或将陆续寻底，拐点到来时机需眷注基本面边缘变化。掂量锂价全年运行区间为（60000，95000）。
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