孙明春 香港中国金融协会副主席
以上不雅点整理自孙明春在CMF宏不雅经济月度数据分析会（第77期）上的发言
本笔墨数：3413字
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特朗普上台后，频繁挥舞“关税大棒”，不仅针对中国，还对加拿大、墨西哥、欧洲乃至群繁密个经济体加征关税。这一举措导致好意思邦交易不祥情趣指数创下历史新高，比上一轮交易战期间还高出好多。
特朗普当选以来，不少投资者和各人学者担忧好意思国加征关税会导致东说念主民币汇率贬值，或建议将东说念主民币汇率贬值看成中国的搪塞设施之一。在此时候，东说念主民币对好意思元汇率也真实呈现出贬值趋势，直到最近才有所变化；而中国央行则在上演着“端庄器”的变装，通过逆周期因子进行编削，确保逐日汇率中间价保握相对端庄。这令东说念主民币在岸市集即期汇率收盘价与明天的中间价之间出现了昭着各异。这一各异开释出明折服号，即央行意图端庄东说念主民币汇率。我个东说念主招供央行的作念法，觉得东说念主民币贬值是不必要的，亦然不应该的，市集的担忧有些过度了。
一、无数顺差表现，东说念主民币汇率贬值短缺基本面支握
从交易基本面来看，前年中国的外贸顺差高达9922亿好意思元，接近万亿好意思元，创历史新高。面临如斯无数的外贸顺差，担忧东说念主民币汇率贬值似乎不太相宜经济学的基本表面。即便将商品交易、干事交易及滚动支付等身分空洞筹议，前年，中国的往往账户顺差也达4220亿好意思元，创下历史第二高的水平。这标明，中国企业的国际竞争力独特刚劲，东说念主民币汇率既莫得贬值的基础，也莫得贬值的必要。
同期，东说念主民币也不成大幅贬值。国度外汇惩处局公布的2024年国际出入均衡表表现，，而尽管往往账户顺差浩荡，中国在本钱与金融账户、以及“差错与遗漏”项下（该项下往往包含难以监测的热钱流动）的资金流出鸿沟相同可不雅。为什么出现这种情况呢？除了企业“走出去”的时时本钱流动外，另一个繁重原因可能是市集主体对东说念主民币汇率的信心不及。尽管中国经济的基本面妥贴、国际竞争力刚劲，许多机构、企业甚而个东说念主仍然担忧东说念主民币汇率改日有可能贬值，导致本钱外流压力依然较大。
鉴于本钱外流在很猛进度上源于对东说念主民币汇率贬值的预期，淌若东说念主民币确切贬值，就等于考据了市集的担忧，这会进一步强化贬值预期，导致本钱外流加重。但淌若东说念主民币汇率保握端庄甚而增值，那么蓝本计较外流的资金可能就不会离场，蓝本流出的本钱甚而有可能大鸿沟回流。肖似的情况在2005年至2011年曾经出现，其时由于东说念主民币增值预期热烈，本钱（包括“热钱”）巨额流入。反之，若允许东说念主民币较大幅度贬值，市集有可能变成“自我收场”的恶性轮回，即便经济基本面再端庄，也可能会被这种预期效应严重攀扯。因此，淌若袭取东说念主民币贬值的策略来搪塞好意思国的关税战略，很可能是“搬起石头砸我方的脚”，并不是一个理智的遴选。因此，即便交易战升级，东说念主民币汇率既不需要、也不应该大幅贬值。
二、东说念主民币增值有助于增强中国财富的眩惑力
历史数据表现，东说念主民币汇率与中国财富价钱相反相成，相互影响。在面前地方下，东说念主民币汇率增值不仅有条目、也有必要，至少应该防守端庄。
从历史数据来看，东说念主民币对好意思元的即期汇率与沪深300指数存在显赫的负筹商联系。也即是说，当东说念主民币对好意思元贬值时，A股市集往往着落；而东说念主民币增值时，A股市集则往往走强。瓦解背后的原因，淌若东说念主民币增值，从外洋投资者的角度来看，投资中国财富就有更高的报告率（很是的汇率增值收益），这会晋升中国财富的眩惑力，进一步眩惑本钱流入，进而鼓吹东说念主民币汇率和中国财富的的进一步增值。反过来，若东说念主民币贬值，投资中国财富的眩惑力就会下降，导致本钱外流与市集着落同期发生。这种联系既可能变成良性轮回，也可能堕入恶性轮回。因此，防守东说念主民币端庄或限度增值，有助于增强市集信心，晋升中国财富的眩惑力。
自前年9月26日政事局会议后，沪深300指数与香港股市皆昭着反弹。这证明，从财富价钱与汇率的联系来看，东说念主民币增值依然得到了本钱市集的相沿。春节时候， “DeepSeek旋风”进一步增强了投资者对中国财富的信心，对端庄东说念主民币汇率亦然一个有意身分。因此，在面前环境下，ag百家乐解密东说念主民币汇率依然具备增值的“财富价钱”条目。
同期，淌若市集对东说念主民币增值预期增强，也会进一步眩惑资金流入，推高中国财富价钱，对港股也会产生显赫的正面影响。港股以港币计价，而港币与好意思元挂钩，大部分香港上市公司为内地企业，其主要收入为东说念主民币。淌若东说念主民币对好意思元汇率增值，这些企业的盈利折算成港币后会更高，对港股变成平直利好。历史上（举例在2005年至2007年间），港股的高潮就曾受到东说念主民币增值的显赫鼓吹。
三、好意思元贬值为东说念主民币汇率增值绽开了空间
东说念主民币汇率由市集供需决定，同期参考一篮子货币进行编削。因此，好意思元汇率的波动对东说念主民币与其他主要交易伙伴的货币汇率会产生较大影响。
历史数据表现，东说念主民币即期汇率与好意思元指数的筹商性独特高。2017年至2025年间，二者的筹商悉数为0.75%，而2023年7月以来更是高达0.87%。这是因为，在前述的汇率变成机制下，淌若好意思元增值，为端庄东说念主民币对一篮子货币的空洞汇率水平，东说念主民币对好意思元可限度贬值；反之，若好意思元贬值，东说念主民币就可限度对好意思元增值，以防守东说念主民币对一篮子货币汇率的合座端庄。近期，好意思元指数已从前年底的高点110回落至103，好意思元处于贬值趋势中，这为东说念主民币汇率增值绽开了空间。
另外，笔据国际算帐银行的数据，2023年7月以来，东说念主民币的本色有用汇率合座保握端庄。昭着，中国央行的方针是防守中国企业国际竞争力的基本端庄，而非通过情势汇率贬值来晋升竞争力。从这个角度来看，面前的东说念主民币汇率水平既相宜国际外汇市集的地方变化，也相宜中国经济高质地发展的总体标的。
四、中国央行既有决心、也有智商叹惜东说念主民币汇率端庄
从央行的战略操作来看，其叹惜东说念主民币汇率端庄的决心和智商皆是不消置疑的。
东说念主民币在岸即期汇率与中间价的走势表现，连年来，央行愈加防备汇率的端庄性。自2023年7月以来，东说念主民币市集即期汇率与中间价出现了三次背离，前两次皆是市集 “认输”了——尽管市集即期汇率因各式身分出现波动，但最终如故追溯到央行设定的中间价水平。面前，第三次背离的缺口仍然存在，但最近几周正在迟缓缩短。换句话说，市集短期存在非感性波动，但央行坚握对中间价的妥贴惩处，市集最终如故会追溯感性。永久来看，市集最终会追溯经济基本面，因此防守东说念主民币汇率端庄的策略是行之有用的。
从智商上看，中国领有3.2万亿好意思元的外汇储备，同期握有卓绝7000万盎司的黄金储备。尽管连年来外汇储备数据变化不大，但中国仍在不停加多黄金储备，连年来黄金价钱的大幅度高潮进一步增强了央行的储备实力。因此，不管从储备鸿沟如故市集调控智商来看，国度外汇惩处局和央行皆有充分的实力来叹惜东说念主民币汇率端庄。
五、中国制造的国际竞争力源自转型升级、而非汇率贬值
临了需要指出的是，在曩昔多年里，中国的国际竞争力握续增强，这并非依赖东说念主民币贬值，而是源自经济与产业的握续转型升级。
中国制造业加多值在群众制造业中的占比已从2004年不到10%晋升至面前的29%，不仅卓绝欧盟，甚而接近G7国度的总水平，展现了中国制造业的国际竞争力显赫晋升。值得存眷的是，在这二十年间，东说念主民币情势汇率增值了17%，情势与本色有用汇率也皆呈现出增值趋势。昭着，东说念主民币增值并未放松中国制造的国际竞争力。
咱们觉得，中国制造业的竞争上风主要来源于产业转型升级，而非汇率贬值带来的低成本竞争力。这少许可在我国加工交易与一般交易在出口中的占比变化得到印证。曩昔，中国的出口主要依赖加工交易；而如今，一般交易已成为出口的主要模式。这标明，中国出口竞争力的晋升，更多是依靠产业升级，而非通过汇率贬值去获取价钱上风。改日，中国经济的竞争力既不应该、也不需要依赖东说念主民币贬值，而是要不时通过产业升级和科技革命来保握群众起头地位。
空洞上述悉数身分，我的论断是，东说念主民币汇率宜升不宜贬。
著述仅看成学术调换，不代表CMF态度。
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