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　　豆菜粕

　　2024年度豆粕加权价钱呈现出颤动下行的态势。2024年上半年主要受到巴西大豆收割时间遭受急流灾害的影响，同期国内宏不雅经济身分共同推升了豆粕价钱高潮至3600元/吨。参加下半年，得益于天气条目的有益，好意思国大豆产量预期不时上调，最终已毕了10.8%的同比增长。尔后，参加10月巴西大豆耕种面积增长2.6%，加之雷亚尔贬值导致巴西大豆FOB价钱走弱，国内豆粕价钱进一步下落至2600元/吨，创下自2020年4月以来的新低。

　　预测2025年，揣测各人大豆供应将保持宽松态势。供给端好意思国大豆仍是收货完成，产量同比加多约7%。巴西大豆耕种面积揣测加多2.6%，揣测2025年收货产量加多约10%至1.7亿吨。阿根廷耕种面积揣测加多5.7%，产量揣测加多8%至5200万吨。揣测各人大豆供应加多约8%。2025年揣测各人菜籽供给减少约4%。欧盟受到吐花期霜冻影响，菜籽产量减少约14%。加拿大吐花期遭受高温灾害，产量同比减少2%。

　　卵白粕类的需求较为褂讪，主要取决于各人东说念主口的增长和各人GDP增速。咱们预测2025年卵白粕需求同比增3.4%，其中豆粕需求增5.4%，菜粕需求增0.1%。

　　咱们揣测各人大豆库存同比增16.3%，库存滥用比从20%升至22.2%，大豆供需不绝保持宽松。菜籽库存同比减少约30%，库存滥用比从9.4%下降至6.8%，菜粕供需相对偏紧。详细来看，咱们揣测卵白粕类防守供大于求的宽松口头。

　　战略提出：

　　单边：逢高作念空豆粕2505，豆粕2509；

　　套利：月间反向套利，豆粕05-09；

　　品种间：买菜粕2505卖豆粕2505

　　风险辅导：各人地缘、产区天气

　　一、 行情回来

　　在2024年，大豆及豆粕阛阓在颤动中估值核心下移。上半年，受宏不雅经济身分的鼓吹以及巴西大豆收货期遭受急流的不利影响，豆粕价钱出现反弹并高潮。关联词，跟着好意思国大豆助长季节的到来，缺乏天气炒作的阛阓环境下，丰产预期逐步已毕，导致好意思豆价钱在收割压力下逐步下滑至老本线，豆粕价钱亦因原料端的驱动而追随下落。参加11月，阛阓焦点再次转向南好意思，巴西大豆耕种仍具有盈利空间，阛阓预期耕种面积将加多2.6%。铁心12月，巴西大豆耕种天气合座保持平时，阛阓对产量增长的预期进一步增强，大豆及豆粕价钱不时走弱。豆粕2505合约更是创下自2020年6月以来的新低。

　　二、 供应 – 2025年大豆产量加多8%

　　各人三大主产国，好意思国、巴西、阿根廷产量占各人大豆总产量的80%。三个国度产量共同决定了各人大的供给景象。好意思国大豆2024年10月上市，对各人出口时间不时到2025年9月。巴西大豆2025年2月上市，对各人出口时间不时到2026年1月。阿根廷大豆2025年5月上市，对各人出口时间不时到2026年4月。

　　好意思国2024年大豆仍是收货完成，USDA计算产量为1.21亿吨，同比加多7.2%。参加12月巴西2025年收货的大豆参加吐花结荚的要害助恒久，USDA预测其产量为1.69亿吨，同比加多10.5%。阿根廷大豆正在播撒，完成进程约80%，阛阓预测其产量为5200万吨，同比加多7.9%。综上，2025年各人大豆产量同比加多8.2%。

　　2.1 好意思国 – 仍是定产，同比加多7.2%

　　2024年好意思国大豆助恒久天气平时，好意思国大豆产量加多7.2%。好意思国农业部预测2025年结转库存从3.4亿蒲式耳加多到4.7亿蒲式耳。

　　好意思豆均衡表2025年结转库存4.7亿蒲式耳，同比加多37%。

　　2.2 巴西 –2025年大豆面积加多2.6%，产量加多10.5%

　　2024年10月运转播撒的巴西大豆在仍然有可以的耕种利润下，阛阓预期其面积将不绝推广2.6%。截止12月，巴西产区天气较为联想，假定一个平时的单产，阛阓预期其产量将达到1.7亿吨傍边，较上一年度的1.53亿吨同比加多10.5%。

　　2.2.1 巴西面积不时推广

　　充足的耕地资源和不时的耕种利润驱动巴西面积连气儿10年加多。

　　受益于耕种老本较低，即使在大豆价钱连气儿下落的年份，巴西的大豆耕种利仍然大概防守一定的利润。

　　2.2.2 巴西产区天气精粹下单产平时

　　由于转基因大豆的大界限实施，排斥天气灾害形成的减产后，巴西大豆平均单产核心上移呈现趋势性提高。2025年风景机构预告拉尼娜发生概率从50%下降到30%，当今南部大豆助长天气平时，假定单产防守平时水平，总产量达到1.7亿吨，同比加多2000万吨。

　　巴西10月降雨较均值减少8%，11月降雨偏多55%，12月降雨不绝加多，同比均值加多74%。比平时偏多的降雨下短期莫得干旱的风险担忧。

　　巴西北部产区占比约25%的马托格罗索自10月以来累计降雨接近历史均值，南部累计降雨相同处于均值水平。

　　2.3 阿根廷 – 产量加多8%

　　阿根廷可耕大地积有限，主要作物大豆和玉米存在竞争关联，由于昨年玉米遭受虫灾，玉米耕种者遭受了要紧亏本。本年农场聘用减少玉米耕种面积，而加多大豆耕种面积。揣测阿根廷收货面积加多到6%到1700万公顷，产量加多400万吨达到5200万吨，同比加多8%。

　　阿根廷10月累计降雨同比历史加多63%，11月降雨较历史均值偏多14%。12月降雨较历史均值略偏少18%。10月以来的降雨偏多，泥土墒情充足，当今12月降雨偏少不及以激发干旱对助长影响较小。

　　阿根廷主产区自10月以来累积降雨高于历史均值30%，泥土墒情充足。

　　2.4 散逸模式 – 恒久预告2025年1-3月产区降雨平时

　　当赤说念太平洋发生拉尼娜事件时，位于太平洋东岸的阿根廷和巴西南部降雨偏少的概率加多，历史上在拉尼娜年份大豆产区容易遭受干旱灾害，并导致减产事件发生。凭据IRI的最新预告2025年1月可能会出现良晌的拉尼娜，2月之后收复至中性景象，其不时时间较短，且大豆要害助恒久为12月-1月，1月份之后大豆要害助恒久仍是扫尾，揣测对大豆助长影响有限。

　　2017年和2022年的拉尼娜下，阿根廷发生干旱事件，大豆产量同比减产20-30%。

　　IRI多模子预告2025年1-3月巴西和阿根廷大豆产区降雨基本平时。其中巴西北部平时，局部可能降雨偏少。巴西南部和阿根廷降雨平时，局部降雨偏多。

　　2.5 大豆供给小结-产量加多8%

　　在主产国天气平时的影响下，好意思国、巴西和阿根廷大豆产量皆不同程度的加多，导致各人大豆供给加多8%。畴昔10年产量的平均增幅3.5%，增幅远高于平均增幅。

　　各人大豆均衡表库存加多约2000万吨，大豆供需处于宽松的景象，咱们揣测2025年库存滥用比从2024年的20%加多到22.2%。

　　三、 菜籽供应– 加拿大和欧盟减产，库存减少30%

　　欧盟菜籽在4月遭受霜冻灾害，导致24年8月收货的欧盟菜籽发生减产，产量同比减少14%。加拿大菜籽在7-8月吐花要害助恒久遭受高温挟制，产量同比减少2%。各人两大主产国发生不同程度减产。菜籽的收货时间在8-9月，2024年菜籽的产量决定了2024年9月到2025年9月菜系的供给。

　　首此影响，各人菜籽均衡表到2025年9月的结转库存同比减少300万吨，库存滥用比从9.4%下降至6.8%。

　　3.1 加拿大菜籽减产2%

　　凭据加拿大统计局访问完了，由于受到7-8月高温影响菜籽单产受亏本。菜籽产量从前一年的1920万吨下调至1780万吨，同比下调140万吨（加拿大统计局口径）。USDA预测菜籽产量为1880万吨，同比上一年度减少40万吨。7-8月是油菜籽吐花灌浆期，高温对单产形成了亏本。

　　油菜籽需求方面，推敲到北好意思生物柴油对菜油的需求加多。油菜籽需求同比加多86万吨，最终导致加拿大菜籽结转库存下降到220万吨，同比减少50万吨。库存滥用比从14.8%下降至11.3%。

　　3.2 欧盟菜籽减产14%，库存滥用比下降1.9%

　　欧盟菜籽在4月份抽薹吐花时间，AG真人百家乐靠谱吗主产区德国和波兰等地发生霜冻灾害，形成菜籽助长受亏本。最终欧盟菜籽产量同比减少14%或280万吨。

　　四、 卵白粕需求 – 各人卵白粕加多3.4%

　　USDA预测各人卵白粕需求同比加多3.2%，其中豆粕需求同比加多5%，咱们凭据中国生猪存栏加多预测豆粕需求将加多5.4%。卵白粕算作动物饲料，东说念主口对肉类的需求决定了卵白粕的需求。决定东说念主口肉类需求的一个是总东说念主口的数目以及东说念主均卵白滥用。东说念主均卵白滥用主要受到经济水平影响，和东说念主均GDP增幅呈现缜密关联。

　　凭据海外货币基金组织（IMF）的预测，各人东说念主口增长速率正在逐步减缓。这一趋势对肉类需求的影响是肉类需求的增速也将随之放缓。跟着东说念主口增长率的下降，各人对卵白粕类的需求增速相同放缓。

　　4.1 豆粕需求同比加多5%

　　大豆的压榨产物为豆粕和豆油，其中豆粕占比80%，豆油占比18%。豆粕算作动物饲料中卵白质的主要着手，饲料卵白粕的需求决定了大豆的需求。

　　鉴于能繁母猪存栏量的上升，咱们预测至2025年，中国的生猪供应量将已毕11%的增长。生猪产量的加多将带动豆粕滥用需求。猪饲料滥用约占中国饲料滥用的50%，因此咱们揣测中国豆粕滥用同比加多约5.5%，略高于USDA预估的4.4%。

　　中国事最大的豆粕需求国，在生猪产量加多下揣测豆粕需求同比加多5.5%。USDA预测东南亚等阛阓豆粕需求加多10%，是各人需求的增量的主要着手。

　　4.2 菜粕需求同比持平

　　豆粕占卵白粕滥用的70%，决定了各人卵白粕供需口头。菜粕占各人卵白粕的需求只是为13%。鉴于菜籽产量同比减少导致菜粕供应减少，USDA预测其需求只是增长0.1%。

　　4.3 地缘关联对中国大豆菜籽入口影响

　　特朗普曾暗意上台之后将对中国加征60%关税。回来其上一次任期中好意思之间的买卖摩擦，中国通过征收来自好意思国的大豆关税赐与反击。要是2025年1月特朗普就任之后，发生的关税摩擦，来自好意思国的大豆可能面对加征关税。总体评估本次要是加征关税的影响将小于2018年。巴西大豆产量加多使得中国对好意思国大豆的依赖度镌汰。巴西大豆产量从1.2亿吨加多1.7亿吨，巴西增量5000万吨。中国一年需要入口1.1亿吨，巴西的产量可以自傲中国的需求。

　　从季节性来看，要是加征大豆入口关税，其影响将从2511合约逐步运转，影响最大的是2601合约。中国入口好意思国大豆从11月运转加多，入口量最大的是12-2月。要是加征关税，将提高2025年11月2026年2月大豆的入口老本。

　　中国自2024年9月启动对加拿大菜籽的反推销访问。要是反推销建立，将对加拿大菜籽征收反推销关税。这将抬升入口菜籽老本导致菜粕和菜油价钱升高。中国入口菜籽简直沿途来自加拿大，对菜粕影响较大。菜油入口主要来自欧洲地区，影响相对较小。

　　五、 卵白粕供需小结 - 供给加多下库存饱和

　　5.1 大豆豆粕供应饱和

　　鉴于各人卵白粕需求增速较为褂讪，大豆的饱和和短缺主要取决于供给端的产量。由于受到天气影响较大，大豆产量的变化幅度宏大于需求端卵白粕的变化幅度。

　　在好意思豆增产，巴西和阿根廷助恒久天气平时下。咱们揣测各人大豆在2025年库存加多约2000万吨，库存滥用比从20%加多到22.2%。各人大豆将不绝保持宽松口头，对大豆和粕类价钱形成利空。

　　5.2 菜籽菜粕小结

　　天然菜籽自己供给减少，然而决定各人卵白粕供需口头的豆粕，豆粕占卵白粕滥用的70%，菜粕占各人卵白粕的需求只是为13%。豆粕供给饱和布景下，菜粕很难走出零丁行情，只可在追随豆粕波动中推崇的相对强一些。

　　六、 豆菜粕供需总结和预测

　　揣测2025年各人大豆供应宽松。好意思国大豆产量同比增7%。巴西耕种面积增2.6%，产量揣测增10%至1.7亿吨，阿根廷耕种面积增5.7%，产量揣测增8%至5200万吨。揣测各人大豆供应增约8%。

　　2025年各人菜籽供给揣测减4%。欧盟受霜冻影响，菜籽产量减14%，加拿大受高温影响，产量减2%。

　　卵白粕类需求褂讪，依赖各人东说念主口增长和GDP增速，考到了到中国生猪供给在2025年将加多11-15.7%，这将加多中国的豆粕需求，咱们预测2025年卵白粕需求同比增3.4%，略高于USDA预测的3.2%。其中豆粕需求增5.4%，略高于USDA预测的5%。菜粕需求方面，咱们接纳USDA的预测，揣测各人菜粕需求增0.1%。

　　咱们揣测各人大豆库存环比增16.3%，略低于USDA的17.6%。库存滥用比从20%升至22.2%，大豆供需不绝保持宽松。菜系方面，咱们参考USDA，揣测菜籽库存揣测同比减30%，库存滥用比从9.4%降至6.8%。

　　综上，咱们揣测各人卵白粕类2025年保持宽松的口头，战略上提出逢高作念空豆粕2505和2509合约。套利上提出豆粕5-9反套。品种间价差揣测菜系强于豆系，逢高作念空豆菜粕05合约价差。

　　农产物组  黄修文  

　　F03139007/16602108199

　　作物学硕士，掌持完备的农产物供给端分析体系。对油脂油料产业链的高卑劣具有深远了解，大概从产业供需的视角对阛阓进行分析，并据此发掘潜在的投资契机。

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　　本讲述的信息均着手于公开府上，我公司对这些信息的准确性和竣工性不作任何保证，也不保证所包含的信息和提出不会发生任何变更。咱们已戮力讲述实践的客不雅、公说念，但文中的不雅点、论断和提出仅供参考，讲述中的信息或意见并不组成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资有筹谋与本公司和作家无关。本讲述版权仅为我公司悉数，未经籍面许可，任何机构和个东说念主不得以任何神气翻版、复制发布。如援用、刊发，须注明出处为费解天成期货股份有限公司，且不得对本讲述进行有悖得意的援用、删省和修改。

　　（转自：费解天成筹商）

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