百家乐AG辅助器 【建投晶硅】多晶硅期货价钱区间推演与首日策略

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　　作家 | 王彦青   中信建投期货辩论发展部

　　辩论助理 | 刘佳奇 中信建投期货辩论发展部

　　本报告完成技能  | 2024年12月25日

撮要

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　　多晶硅期货将于2024年12月26日在广州期货往复所上市往复，首批上市往复合约为PS2506至PS2512的7个聚拢合约，各合约挂牌基准价均为38600元/吨，首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±14%。

　　多晶硅期货替代交割品（定位P型料）对基准交割品（定位N型料）贴水12000元/吨，以面前N-P价差来看，替代品流入期货阛阓的契机或相对有限。多晶硅期货实行品牌交割，面前广期所已公布7个注册品牌，但上市初期干系产业或暂执不雅望格调，导致产业资金占比或较低，投契资金的多空博弈或加重期货价钱波动。区域交割方面，各交割区域之间不设升贴水。

　　从基本面来看，短期多晶硅或将呈现供需双弱的态势，但空洞筹商到光伏行业自律历程、多晶硅减产扩大以及行业底部建筑趋势，多晶硅远月合约相对更为乐不雅，体当今价差结构上或是contango。

　　空洞筹商注册品牌中头部企业现款本钱，和欣慰组件中标价不低于本钱所对应的多晶硅含税本钱，预测PS2506价钱表面下限接近于39000元/吨。从替代交割品的套利契机筹商，预测PS2506价钱表面上限或在46000元/吨隔壁。从期现商参与期现正套所对应的最廉价钱角度筹商，预测PS2506价钱波动核心或在42000-43000元/吨隔壁。即预测PS2506上市初期较为合理的价钱运行区间为39000-46000元/吨，价钱波动核心在42000-43000元/吨之间。

　　关于期货首日策略：

　　①单边策略：39000元/吨以下作念多以及46000元/吨以上作念空具有较高的安全角落；44000-46000元/吨区间内可尝试轻仓布空；39000-42000元/吨区间内可尝试轻仓布多；42000-44000元/吨区间内宜不雅望。

　　②场内期权策略：筹商到阛阓上多空尚有不合，卖出期权策略或有一定安全性，可尝试卖出虚值看涨/看跌期权。

　　③空PS2511-多PS2512策略：筹商到2025年11月期栈房单集合刊坐蓐生的价钱压力，可适用空PS2511-多PS2512的跨期反套策略获取价差收益。不外由于PS2511与PS2512属于远月合约，期货运行初期合约流动性或相对较差，因此首日策略选拔上推选度较低。

正文

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　　一、期货合约与阛阓参与结构分析

　　从多晶硅期货合约交割质料要求看，期货基准交割品定位N型料，宗旨要求接近国标电子2级，但与电子2级比较在檀越杂质含量、碳含量等方面有所放宽；替代品定位P型料，但与国标电子3级比较在碳含量等方面有所放宽，替代交割品允许详尽料与菜花料混装，且不遏抑混装比例。其中替代交割品对基准交割品贴水12000元/吨。

　　由于替代品对基准品贴水12000元/吨，也就意味着如若现货阛阓上替代品贴水N型料幅度大于12000元/吨，那么用替代交割品交仓就能收拢套利契机，得回大于现货阛阓的收益。不外从面前行情看，N型料对P型详尽料的价差基本牢固在5000-5500元/吨，N型料对P型菜花料的价差基本牢固在7000-8000元/吨，均小于12000元/吨，即当下行情替代交割品干与期货阛阓的契机或相对有限。

　　区域交割方面，交割区域包括内蒙古自治区、四川省、云南省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区，由于多晶硅高卑鄙产区重合度较高，因此交割区域之间不设升贴水。

　　多晶硅期货交割实行品牌交割法则，面前广期所公布第一批注册品牌包括共有7个，品牌交割法则适宜现货阛阓推行，即卑鄙拉晶厂对用料每每存在品牌偏好。但是由于光伏产业全体对期货阛阓较为生分，期货运行初期干系企业可能暂执不雅望格调，需恭候一段技能闇练阛阓后从头参与。从执仓结构的角度看，期货运行初期产业资金占比或较低，投契资金的多空博弈或加重期货价钱波动。

　　二、多晶硅期货基本面分析

　　2024年多晶硅价钱走势全体呈现“L型”，供需多余加重导致上半年价钱快速回落，跌至现款本钱隔壁后价钱执续悠扬运行。

　　最初不雅察需求方面，面前硅片时势仍在去库历程，当下库存水平接近2024Q1，但是价钱低迷导致硅片时势利润弱于主材其他时势，预计明天硅片开工将链接保执低位以鼓吹主动去库，从而一定程度拖累多晶硅需求。但跟着春节假期相近，短期内硅片时势或有部分原料囤货需要，或小幅拉动多晶硅需求。

　　供给方面，最初从经济性角度看，多晶硅赔本未见彰着好转，同期库存水平保管高位，重叠西南部分地区产能干与枯水期，头部厂商大幅下调排产。举例2024年12月24日晚间，通威股份、大全动力均发文称将有序减产控产，infolink数据亦自大12月通威开工率预测由11月的69%大幅下调至36%，大全开工率由11月的44%下调至39%。另一方面，2022年AG百家乐假不假弱现实带来的现款流压力也可能影响明天预期产能投产程度，2025年预测国内多晶硅新增产能开释将特地有限。而从策略来看，面前供给侧纠耿介批集合于自律规制，明天策略端仍有思象空间，但推行法子与落地实行情况尚难准确评估，供给扰动或是影响后市多晶硅行情的纷乱身分。

　　总体来看，短期多晶硅或将呈现供需双弱的态势，但空洞筹商到光伏行业自律历程、多晶硅减产扩大以及行业底部建筑趋势，多晶硅远月合约相对更为乐不雅，体当今价差结构上或是contango。

　　三、期货价钱运行区间估算

　　关于上市初期，多晶硅期货价钱区间下限主要关注两个锚点：

　　①咱们测算，已注册交割品牌的头部企业现款本钱约38000-40000元/吨，行业赔本下现款本钱支执作用将会自大，价钱若再度低于头部企业现款本钱或将难以被阛阓接受；

　　②卑鄙组件时势自律机制作用下，要求组件中标价钱不得低于本钱，CPIA在组件本钱测算模子中露出，2024年12月的组件基准本钱对应的多晶硅本钱（不含税）为34.368元/kg，筹商13%的升值税，则对应含税本钱约38.84元/kg。

　　空洞以上两点，预测面前多晶硅期货理讲价钱下限接近于39000元/吨。

　　关于价钱区间上限，咱们以为应核心关注替代交割品的套利契机。筹商到面前阛阓P型料潜在供给弥漫，而P型需求正在冉冉减少，若P型菜花料干与期货阛阓通顺成心可图，那么卖方力量就会权臣增强。按照硅业分会公布的P型料最廉价32000元/吨的价钱水平筹画，筹商基准品对替代品12000元/吨的升水，以及交割本钱与资金本钱（资金本钱利率假定年化10%），则对应理讲价钱上限46346元/吨。筹商到这一上限价钱的压力特地权臣，咱们以为PS2506在上市初期的价钱上限或在46000元/吨隔壁。（注：现存居品因生产日历原因不可在明天参与交割，信得过可参与交割的P型料需要在明天生产）

　　进一步筹商价钱波动核心，咱们以为其将概况锚定现货价钱+交割本钱与资金本钱，即期现商参与期现正套所对应的最廉价钱，按资金成今年化10%筹画，为41696元/吨。另筹商到PS2506对应月份或有基本面预期好转的支执，咱们以为价钱波动核心或在42000-43000元/吨隔壁。

　　要而言之，咱们预测PS2506上市初期较为合理的价钱运行区间为39000-46000元/吨，价钱波动核心在42000-43000元/吨之间。

　　四、多晶硅期货操作策略

　　多晶硅期货首批合约为PS2506至PS2512的聚拢月份合约，挂牌基准价均为38600元/吨。咱们以为挂牌价略低于阛阓预期，上市首日或一定程度上驱作为念多关爱，但若期货价钱快速冲高，则多空不合或将彰着加大。

　　基于以上判断，咱们关于多晶硅上市首日策略判断如下：

　　①单边策略：基于上文价钱评估恶果，39000元/吨以下作念多以及46000元/吨以上作念空具有较高的安全角落；44000-46000元/吨区间内可尝试轻仓布空；39000-42000元/吨区间内可尝试轻仓布多；42000-44000元/吨区间宜不雅望。（筹商到上市首日多晶硅涨停板价钱在44000元/吨，高位作念空策略或需恭候第二往复日才能实施）

　　②场内期权策略（多晶硅期权于期货上市后第二天运行往复）：筹商到阛阓上多空尚有不合，卖出期权策略或有一定安全性，因此可尝试卖出虚值看涨/看跌期权，举例卖出实行价钱在44000-46000元/吨的看涨期权与实行价钱在39000-41000元/吨的看跌期权。

　　③空PS2511-多PS2512策略：多晶硅期栈房单将在2025年11月集合刊出，仓单刊出流入现货阛阓合带来的接货压力或将使得PS2511合约价钱相对承压，导致PS2511-PS2512价差走扩，因此可适用空PS2511-多PS2512的跨期反套策略获取价差收益。不外由于PS2511与PS2512属于远月合约，期货运行初期合约流动性或相对较差，因此首日策略选拔上推选度较低。

　　作家姓名：王彦青

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　　辩论助理：刘佳奇

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　　（转自：CFC金属辩论）

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