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开始：尧望后势
一、把合手预期与履行的节律，诈欺短期波动期布局
近期市集出现波动，一方面是化解前期预期已毕的压力，另一方面亦然对异日不细目身分的提前演绎。最初，跟着政事局会议、经济责任会议陆续召开，博弈政策宽松、风险偏好抬升的窗口依然曩昔，恭候前期政策冉冉见效需要时辰，重复近期宏不雅数据指向基本面的内纯真能仍偏弱、降准降息迟迟未落地等，短期行情进入到一个“青黄不接”的阶段。与此同期，1月20日特朗普上台在即，以及年报事迹预报线路窗口附进，也对市集风险偏好带来扰动，对异日不细目身分的提前演绎使得市集在年头聚合挪动。
但往后看，在回转逻辑的大框架下，咱们更需要蔼然的仍是这轮行情走多长。濒临阶段性的颤动波动，关键是把合手好预期与履行的节律，诈欺短期波动期布局。咱们此前反复强调，围绕着回转逻辑，老本市集和金钱欠债表以及中国经济要造成一种良性的正面轮回，需要更永远的行情，而不是短期暴利。然而中国经济的好转不是一蹴而就的，因此本轮高涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的颤动市组成，底部冉冉抬升、拾级而上。况且，每一次颤动、休整的真谛在于，在消化此前的涨幅、为后续高涨预留更多空间的同期，愈加是一个让市集理顺念念路、让中永远干线在颤动中缓缓涌现的经由，有益于行情中永远的发展。
结构上，短期维度，由于两会前基本面和政策尚待考证，市集全体仍处于预期驱动的阶段，或仍将呈现大盘红利+小盘主题的“哑铃型”配置。2024年9月底以来，政策回转、但基本面回转尚待考证，市集主要基于流动性与估值成就逻辑进行赔率往还，指数与行业的发扬同基本面关联度较低，同期结构上仍主要聚焦小盘、红利立场。后续来看，1-2月仍处于数据和政策的空窗期，基本面改善预期尚待考证，意味着短期可能仍将守护“哑铃型”配置。
但咱们需要强调的是，由于预期驱动的经由中也交汇着履行的扰动，使得“哑铃”的两头在节律上可能有些互异：
1月（从年头到春节前），“哑铃”可能更偏大盘、红利一端。一方面，1月是年报事迹预报的线路窗口期，市集时常对小微盘股事迹超预期下滑的风险存在避险豪情；另一方面，年头险资等主要增量资金立场更偏向大盘、红利等。此外，本轮年头退市新规见效、1月20日特朗普就任带来的潜在风险扰动等可能会导致市集愈加偏向郑重立场。
而2月（尤其是从春节后到两会时间），“哑铃”将可能更偏成长、主题一端。1月信后，特朗普就任、年报事迹预报线路等表里扰动暂告一段落，更紧迫的是，跟着春节数据线路、地方两会陆续召开证据各地GDP臆度打算和要点责任场所，届时市集将再行具备预期的“锚”，有望带动市集进入风险偏好进步的阶段。该阶段，由于资金面环境相对宽松、重复对两会政策期待，小盘立场频频发扬更好，最近十年2月份小盘立场相对胜率达到了100%。
二、3、4月份将是行情能否转向盈利驱动的紧迫不雅察窗口
中永远维度，行情得以持续最终仍需要盈利撑持，届时市集审好意思也将从估值驱动转头盈利驱动。参考历史训导，除了2015年的水牛行情，历史上的牛市大多皆需要盈利与估值共振，行情才气够持续。况且牛市初期反弹事后，以高ROE/ROA/ROIC、高每股现款流、高净利润增速/营收增速等为代表的高胜率金钱脱颖而出，成为市集新的中永远维度下的共鸣场所。
本轮来看，3、4月份或是行情能否转向盈利驱动的紧迫不雅察窗口。该阶段，不仅是市集依据政策信号和基本面考证、再行聘请场所的紧迫时点，亦然评估内需顺周期金钱和逆境回转类金钱能否占优的紧迫考证窗口：
第一，3月初召开的宇宙两会将在中央经济责任会议的布景下进一步明确经济臆度打算和包括赤字率在内的增量政策力度，并加速推动政策的落地。若政策发力能够带动市集有明确的基本面改善预期，有望为市集注入一剂“强心剂”，也意味着内需顺周期金钱有望迎来积极订价。
第二，上市公司将于4月线路2024年年报和2025年一季报，在履历逆周期政策发力2个季度、部分行业进一步迎来出清后，财报有望冉冉考证企业基本面的改善。此外，AG百家乐路子财报还将为投资者提供更多结构上的景气陈迹，匡助市集凝华干线。
第三，来自中好意思买卖等外部的扰动冉冉“靴子落地”，市集或将进一步聚焦里面景气成就的陈迹。
三、沿着预期与履行演绎的节律，结构奈何配置？
（一）一季度，全体仍偏向“哑铃型”立场
1、“哑铃”的一端：蔼然新质分娩力与并购重组
新质分娩力规模是永远促进经济动能切换和短期托底政策的发力集中点。尤其是特朗普就任后带来对华政策的不细目性使得自主可控的必要性再度进步，且与国内新质分娩力发展耦合，财政预算有望进一步向“安全”干线歪斜。一方面，国内新质分娩力发展条目的产业链供应链升级、新兴产业和异日产业的发展场所，正巧与国内卡脖子技艺的关键规模一辞同轨，自主可控既是大国博弈布景下的策略妙技，亦然发展新质分娩力的内在条目。另一方面，2025年财政加力信号明确，后续有望持续刊行超永远格外国债专项用于救助科技立异、产业链安全等策略紧迫性较高的场所，助力高质地自主可控。
要点蔼然AI、半导体、信创、机器东说念主、低空经济等场所。
并购重组方面，看成本轮政策要点救助的资源配置阶梯，正在抵制显现出一些新的投资机遇。梳理本年以来并购重组的代表性案例，同期集中地方政府最新政策以及国务院国资委《对于矫正和加强中央企业控股上市公司市值处罚责任的多少见地》中对并购重组场所提议的具体条目，咱们以为后续对于并购重组不错要点蔼然三条选股念念路：未上市优质金钱注入、同业业资源整合以及种植新质分娩力。
2、“哑铃”的另一端：类债红利作念底仓，破钞与周期红利等基本面陈迹了了再增强配置
咱们将红利金钱差异为类债红利（电力、走时、运营商、银行等）、周期红利（煤炭、钢铁等）和破钞红利（纺服、汽车、家电等），其中周期和破钞红利兼具红利和缓周期属性，行业景气度与基本濒临股价影响相对权贵，而类债红利基本面踏实性更强、波动率更低，更适互助为底仓品种配置。
因此，短期来看，类债红利仍是当今红利中的主要配置场所。而跟着3、4月份基本面陈迹缓缓了了，对于破钞和周期红利可再择机增强配置，磋商到内需有关的潜在增量政策加持，破钞红利可能是更需要爱重的场所。
类债红利金钱的筛选模范：1）股价与30年期国债到期收益率的近三年有联悉数小于-0.8；2）总市值大于100亿；3）股息率大于2%；4）近五年最大回撤小于30%。主要聚合在银行、走时、运营商、电力等行业。
（二）3、4月份后，择机进步对内需顺周期和逆境回转行业的蔼然
经济周期角度，内需顺周期本轮是基本面回转的紧迫场所之一。2025年外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需致力。而扩内需看成本轮政策组合拳发力要点，政策力度有望在两会时间获得进一步明确，亦然最受益于政策定和解复苏预期的场所。
爱重劳动类破钞。从经济责任会议表述上看，劳动破钞看成相宜破钞升级和扩容的大场所，有望成为本轮扩大破钞的紧迫能源和主要增量开始。此外，劳动破钞亦然本年破钞细分规模中具备盈利成就弹性的场所。试验各破钞行业2023年国内营收占比与2025年一致预期净利润同比增速，内需占比居前、且25年具备盈利成就弹性的行业主要聚合在以餐饮、教训、零卖、医疗为代表的劳动破钞。外需承压期时常是内需政策发力的紧迫时辰窗口，潜在增量政策加持下具备盈利成就基础。
精选传统破钞规模如食物饮料、家电等行业龙头。跟着本轮政策以需求侧为发力要点，有望受益于经济定和解基本面改善预期从而迎来估值成就。此外，这些行业多已步入训导期、盈利踏实，愈加爱重股东陈诉，分成和增持回购意愿较强，且跟着国内需求企稳成就，将兼具增长和分成。
蔼然受益于化债政策的建筑与地产链龙头。跟着地方政府化债冉冉落地鼓动、财政压力缓解后新增干预式样的预期强化，受政府主导、应收类金钱占相比高的行业有望迎来现款流和金钱欠债表的改善，主要聚合在装修遮蔽、专科工程、基础建设、房屋建设、工程磋商劳动等建筑和地产链行业。
产业周期角度，供给情势优化的先进制造业是本轮基本面回转的另一紧迫场所。寻找曩昔几年产能膨胀已权贵放缓、出清相对充分、2025年产能诈欺率好像率迎来成就拐点的行业，同期配合合并重组，行业竞争情势有望加速优化，产业回转陈迹有望在年报和一季报进一步获得明确。要点蔼然新能源、军工等先进制造业龙头：
军工方面，前期“十四五”臆度打算中期挪动、订单下达延伸等扰动曩昔，2025年看成“十四五”收官之年，戎行建设“十四五”臆度打算履行已进入智商集成托福关键期，24Q3行业在手订单已驱动回升，“十四五”存量需求有望加速开释。参考历史训导，五年臆度打算时常是影响军工行情演绎的紧迫身分，2025年“十五五”将启动编制，跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业全体景气复苏。此外，跟着市集并购重组步入活跃期，军工行业合并和金钱注入步调有望加速，这也或将成为2025年军工行情的紧迫催化。
新能源方面，近两年行业供给履历加速出清，其中电板、风电零部件、光伏硅料及逆变器等门径已出现补库迹象，2025年开工率或将率先迎来拐点，事迹有望先行企稳成就。与此同期，奉陪供给去化，锂电板、风电行业龙头聚合度缓缓抬升，跟着政策对合并重组和淘汰低效、多余产能的救助力度增强，本年行业竞争情势有望进一步优化，产业整合或将成为紧迫看点。
风险领导
经济数据波动，政策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。
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