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等过了这段财报季，赶碳号再说光伏的各种好。面前，咱们仍需要沿路直面冰冷的现实。
A股所有上市公司2024年年报、2025年1季报现已表示完毕。这些簇新出炉的财务数据，就像一面镜子，无比信得过地映射出光伏企业的生计情景，直不雅，一比一地规复行业、企业当底下临的挑战。什么是洗牌？总有东谈主会出局，会离场。如果洗到终末，皆莫得几家以致一批分量级的企业收歇重整，那还叫洗牌吗？去产能、去杠杆，即是这么不幸。咱们种下的一部分因，到终末也只消咱们我方扛。
投资者也可以通过横向、纵向比较，去发现哪些企业筹画质地相对较好，哪些企业握续筹画的风险较大，哪些企业可能扛不住这轮光伏穷冬。
需要发挥的是，面前来看光伏逆变器企业庞杂可以，光伏配置企业一经不再征象，而光伏主材、光伏辅材的功绩庞杂很差、相当差。今天，咱们先说主材企业。因为这些企业是光伏的阛阓主体、基本盘。
是以，赶碳号也会在差中选优，在某形态的上稍好一些的，可能会重心说一下， 关于多量亏欠、高欠债、高库存、现款流隔断等问题，也不磨灭，但就不划重心了。毕竟，有不少企业行将濒临命悬一线时刻，索性留一线期许、留一抹亮色吧。
天然，关于阛阓中那一批忽悠的、以致作秀的公司，熟谙赶碳号的读者皆知谈，从来莫得手软过。行业生态变坏，产业招商变乱，家具性量变差，和这些企业有极大关连。
01这一轮洗牌，面前仍不是末端
今天，赶碳号和一家硅片企业的联系厚爱东谈主说，光伏还莫得到最差的时候。这并非骇东谈主视听。因为光伏企业发生前所未有的亏欠，只是这一轮洗牌的表征，而不是末端。
产能多余之遵循，是光伏家具跌价，以及由此激发的四百四病。
光伏洗牌，如果具体到一家企业身上，一定是家具即使跌破成本价一大截，也要打骨折亏本卖，因为企业要保握流动性，要活下来。有的场所政府，为了服务和踏实，以致强令企业不得停产停工，不然就不再为企业作念融资担保。
企业亏现款的流程，常常还伴跟着股价下落，可转债转股价下修，然后是企业主体评级下降，银行、上游及配置、辅材供应商和职工讨薪等多样催收，终末是债务误期。这时，企业的现款一般亏收场，同期也搞不到钱了，这时就到了不起不变卖金钱的时刻，其实金钱也基本典质殆尽。然后是借主苦主临门多样挤兑，荼毒而血腥。
是以，当旧年倒掉一个润阳时，给凹凸游形成若何的四百四病和蹙悚，人人应该皆还有印象。如果莫得场所国资接盘，只怕会有浩荡联系方会被拖下水。
接下来，如果出现比润阳体量更大的企业发生这种流动性危机，若何办呢？如果不啻一家更大畛域的企业出现问题，又该若何办呢？如果并不是每一家企业的所在地国资，皆像润阳的盐城或一谈的衢州那样，特意愿或者有智商接盘、托底，又该若何办呢？面前出于多样原因不得不救，但场所一换届，还真不好说。
在其它许多发生过产能多余的行业，诸如地产、重化工、家电等行业，咱们其实找皆不到一种步履谜底。因为，光伏的产业链确切太短了，多样风险太开朗了，各设施之间传导起来也太刚性了，财务的韧性和容忍度极低。
在外有贸易战、内有光伏装机放缓政策预期的双重夹攻之下，光伏企业，其实一经莫得太多路可以选拔。
这是一个制造端高度阛阓化、竞争尖锐化，但在应用端、客户端却是政策性极强的行业；这是一个大头在外、但又不得不承受高达3500%的料感性、辱没的税率的行业；这是一个理工科博士云集、一直为国争“光”，面前却不得不殚精竭虑如何才智活下去的行业。悲哉，光伏！
关节是，阛阓需求仍在，而况阛阓增速也超过大多数行业。然则，光伏企业财务情景恶化速率之快，之猛，之广，除了前两年的房地产之外，在其它行业皆极为有数！咱们天然可以用阛阓需求增长，来换生计空间。然则，咱们有几许企业的财务情景，撑不到供需均衡的那一刻呢？
另外，为何三倍产能于需求、多余进程远甚于光伏的锂电行业，却莫得发生光伏的惨事呢？只是是因为光伏产能愈加刚性吗？赶碳号固然莫得找到原因，但并不这么以为。
从制造端来说，这是一个高度阛阓化的行业，和重化工等许多行业比较，体量并不算大，不一定要非阛阓化的步履去救助，但个东谈主提出也不要非阛阓化的去折腾。
02流动性之战！
抒发完情愫，回到现实。
一分钱难倒硬汉汉。经济学上有这么的说法：企业不一定因为亏欠、欠债而倒闭，但会由于现款流隔断而死亡。流动性是企业的命，企业的命，就靠流动性。
是以，短期看现款流，决定企业能否活下去，持久看利润，企业能否握续地赢利，从根底上还要看金钱质地与运营遵循，能否幸免 “慢性中毒”，从容掉队被边际化。
光伏企业确当务之急，毫无疑问即是现款流问题。现款流就血液，光伏洗牌洗的即是血条。因此，开头收歇重整的一批光伏企业，一定是那些流动性差的企业。一些企业畴昔如果出事，也大多是因为资金链断裂。这相当可怕，因为这经常会激发四百四病，一堆凹凸游的企业会受到遭殃。
天然，这个浅易的兴味兴味，企业家们深谙精髓，一直要确保流动性，通过银行信贷、占用凹凸游企业货款来囤积货币现款。
隆基绿能的货币现款是最充裕的。除此之外，为止本年1季度末，晶科动力、通威股份、晶澳科技、天合光能等几家头部企业的货币现款也皆不少，在200亿至300亿之间。其中，通威的货币现款是变化较大的一家，旧年年末只消164.48亿元，而在本年1季度末一经飙升到291.47亿元。这种变化或与全资子公司永祥股份引入策略投资者、增资100亿元关连。
在手现款多，其实不可发挥全部问题，分析一家企业，要看钱多如故短债多，看这些钱够不够偿债。
几家头部一体化企业中，在旧年年报、本年1季报中，隆基绿能、横店东磁、大全动力这三家企业的财务用度尽然是负的，其它企业皆是正的。也即是说，这三家企业即使到面前，还在花钱生钱，要么存银行，要么买答理。
现款比率，是现款类金钱与流动欠债的比率，能反应企业径直用现款及现款等价物偿还流动欠债的智商。这亦然臆测企业短期偿债智商的一项关节主义。
高现款比率，可能预示抗风险智商强。不同业业的现款比率存在较大相反。常常以为，制造业的现款比率在0.2-0.5之间傍边较为妥当。
从现款比率主义看，大全动力高于1.3，可以说是过于安全了，安全得皆让东谈主质疑，它的闲置资金太多，莫得灵验诈欺起来。在龙头企业中，抛开其它成分不谈，AG百家乐计划不得不说大全动力是离资金链断裂最远的一家企业。
现款比率抵挡素的大企业其实也未几。相当值得警惕的是，京运通的现款比率一经低于0.1了，偿债压力相当大，这是一个相当危急的财务信号。此外，中来股份现款比率也较低。精确逃顶，抱上浙能的大腿，面前的中来貌似一经不怕资金链断裂了，只消大鼓励有钱就行。
连合财报和股价来看，京运通的风险可能更直不雅一些。2024年，公司营业收入为45.9亿元，同比下降56.3%。归母净利润亏欠23.6亿元，同比下降1100.5%；扣非归母净利润亏欠24.1亿元，同比下降7412.8%。当年一年，京运通卖了不到50亿的货，相当于亏了一半的销售额。是以公司股价早一经跌破净金钱，PB为0.6433。它应该是所有正经干光伏的企业（一经ST或濒临ST的企业不计）中PB最低的企业。
不外，为止2025年3月31日，京运通金钱欠债率为53.40%，并不算高。然则，面前光伏的行情、庞大的风险，企业再度举债的难度相当大，面前鲜有金主还敢借钱给光伏吧，看个东谈主手艺了。
表1：光伏主材企业货币资金名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表
03是真有钱，如故假有钱？
咱们还需要具体分析企业在手现款的性质，是不是踏实的、可握续的；是我方的钱，如故别东谈主的钱；自家的信得过债务处事究竟有多大。
一般来说，70%是金钱欠债率的一条告诫线。
本年1季度末，跨界光伏的金刚光伏欠债率超过了134%，泉为科技的欠债率超过103%，一经处于资不抵债的情况。这些行将被出清的企业，并不是今天参议的重心。
令赶碳号莫答应想的是：头部企业、明星企业的欠债率也一经相当高了。
像协鑫集成欠债率为88.88%。不外，其定向增发已获取监管层批复，瞻望近期就能完成，届时公司欠债率将得到极大改善。另外，毕竟不是单兵作战，背后还有个实力大鼓励。
最近行将从成本阛阓收效融资的，除了协鑫集成之外，还包括钧达股份。公司已收效通过联交所聆讯，面前正处于招股阶段，公司将于2025年5月8日在香港联交所挂牌并上市往还。
至于爱旭股份、双良节能的欠债率，投资者们皆是多情愫预期的。
此次有些让东谈主巧合的反而是晶澳科技，在本年1季度末，欠债率为76.33%，在头部企业中名循序一。
天然，财务水平一向极高的晶澳科技，可能也相识到这个问题，近期也准备在香港IPO，不知能否称愿。客不雅说，一体化企业和专科电板片企业，阛阓融会可能不太相似，赶碳号近期会专题分析。
此外，忙着融资的企业还有晶科和通威：旧年龄首晶科动力晓示缱绻在德国上市，面前处在收尾阶段，通威股份通过子公司永祥也进行了股权融资，缓解了资金压力。
面前看起来企业裁汰欠债的想路皆很明晰：通过股权融资化解欠债压力，而不寄但愿于通过筹画改善功绩。
天然，“土老财”大全动力依旧轶群出众，金钱欠债率尽然低于10%。
表2：光伏主材企业欠债率名次；来自WIND；赶碳号制表
在现时的阛阓环境下，应收款和应答款，是有必要分析的。固然，只消在阛阓上处于上风地位的企业，才可以占用供应商的钱。这天然是平素的营业步履，亦然智商体现。
应答单据及应答账款超过300亿的企业，有通威股份、天合光能、隆基绿能3家。这发挥他们比较有上风，也发挥算作他们的供应商，相当是辅材、配置企业资金压力不会小。供应商们和龙头企业相助，固然会有应收款，但毕竟相对安全啊，有溢价啊，不像润阳或者行将倒掉的那些中小企业，货款皆拿不归来。
应收单据及应收账款较多的企业，有天合、晶科、隆基，均超过100亿。这在预感之中。这3家企业，亦然2024年组件出货量名次前3的企业，而组件是光伏主材中独一有账期的设施，有的账期长达数月，其他设施基本上是现货往还或是账期很短。
表3：光伏主材企业应答单据及账款名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表
企业有较高的筹画性现款流净额，是一种最佳的状态。起码不再失血，不需要输血。
筹画行为产生的现款流量净额，是企业现款流量表中的一个紧要主义，反应了企业筹画行为获取现款的智商。这个主义，企业万一想要修饰，成本代价也会很高。
2024年，筹画性现款流最差的是大全动力，最佳的是天合光能。本年一季度筹画性现款流最差的则是晶科动力。但值得庄重的是，晶科在2024年的筹画性现款流很好，仅次于天合。晶科的这种季度性变化，大略率是因为采购原材料形成的。
表4：光伏主材企业一季度筹画性现款流净额名次；单元：%；来自WIND；赶碳号制表
04光伏还有什么惊吓与惊喜？
前边主要在训诫企业还有几许钱可以花，有几许血条可以用来参与行业洗牌。
其实，营业的实质是赢利，关节如故要看企业能赚几许钱。是以，从中期来看，如故要看一下各家企业的营收和利润吧。
从产业链四个设施来看，硅片的日子天然是最难的，亏欠的所有值和占比皆是最大的，这亦然中环、隆基亏欠最多的原因。弘元绿能、京运通、双良节能也亦如斯，旧年发生的亏欠皆超过了20亿元。
组件设施相对较好，有的企业尚可以收场微利。
看各家利润，要把2024年和本年一季度加总起来，这么更客不雅——有的金钱和存货减值发生在旧年四季度，有的则在本年一季度。
在一体化企业中，阿特斯一骑绝尘。至于横店东磁，赶碳号在第一时辰就分析过：国际靠印尼产能和好意思国阛阓，国内则依靠宜宾的低廉电费。近期会专门分析一下阿特斯的财报，今天作念个预报。
尔后，区别是晶科动力、天合光能、晶澳科技。上述四家企业，也皆是TOPCon阵营企业。
表5：光伏主材企业旧年及一季度净利润加总名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表
在臆测企业筹画质地时，可以珍视存货盘活率和资金使用遵循。如果是一家配置企业，就更需要珍视资金回笼，而关于主材企业，珍视的重心可能是存货。
存货几许，与家具特质关连。电板有“灵验期”，是以企业的存货皆少，盘活快。硅料则较易囤积，硅片企业也会囤硅棒。京运通在当年该赢利时也没赚到钱，有很大原因就和囤料关连。是以硅料企业和硅片企业，皆需要有一定的库存。
就一季报存货来看，天合光能最多。这不是问题，因为有电站金钱。天合巨室的电站金钱在存货中占比很高。这极少和正泰电器访佛，正泰的存货更高。
通威的存货也有155亿，业内皆了解，这是此前在丰水期诈欺电价低谷超产的硅料。此外，隆基、晶科、晶澳的存货也不少。
存货多如故少，是善事如故赖事，不可作念所有的判断。关节要看存货的性质，以及存货种类处在什么样的环境中。要是存货价钱上扬，那即是大红包，如是存货价钱下落，那就要计提存货跌价损失。
表6：光伏主材企业一季度存货名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表
此外，固定金钱折旧计提，也口舌常紧要的一形态的。面前，多数企业的p型产能的计提基本斥逐。
然则，受好意思国商务部对东南亚四国的高额“双反”税终裁影响，这一部分产能也将濒临计提的问题。固然，面前东南亚四国的产能一经莫得施行兴味了，但若计提，在财务上将会相当丢丑。
今天，赶碳号对企业财报的分析皆是基于数据，分析的方向也皆是正经的光伏企业。即使他们的财务情景再不好，这些企业亦然一群深爱光伏事迹的东谈主，是扎塌实实作念事的东谈主。天然，阛阓中恒久不艰巨那些忽悠式重组的魔鬼公司，以后有时辰再专门珍视。
如前所述，光伏企业当下的选拔果真不太多，只可成事在东谈主，成事在天。道贺各家企业保住现款流，保住血条，从而熬过这个漫长的冬季！
道贺每一位追光者祯祥！