发布日期：2024-11-09 14:38点击次数：96
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作家 | Chong Lei,CFA
周六福，第五次冲击上市了。
2004年，周六福问世，这个既像“”，又像“六福珠宝”的品牌，从出身之初便自带话题，畅达多年置身中国珠宝商场前5大品牌之列，寰宇门店跳跃4000家。
但光鲜的外在下咨嗟万千。周六福的主要利润并非来自传统的珠宝销售，而是靠着向加盟商、供应商等多方收取管事费。天然说这看似躺着赢利，但实则背后荫藏着复杂的供应链关系，让东说念主不禁怀疑财务数据是否存在被主管的可能。
可能正因如斯，自2019年准备上市后多年，周六福的IPO之路照旧充满弯曲。
与此同期，收取管事费的主要交易花样，令周六福的彭胀逻辑势必是发力拉加盟商，使得品控难度不断加大，周六福的品牌价值也因品控问题大打扣头，商场上金饰品价钱远低于主流品牌，前年更出现加盟店多量关闭。
更令东说念主模糊的是，在冲击上市经过中，周六福还进行了无数分成，2023-2024年累计派息近10亿元，大部分被收入了首创东说念主口袋中。
当加盟体系渐显弱势，上市募资是否真能反哺实体，抑或沦为成本套现的末端？
周六福抓续二十年的交易迷局，让不少东说念主捉摸不透。
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一边分成，一边上市
一个冷学问，周大福的首创东说念主是成全元、的总司理是周永成、周大生的董事长是周宗文。然而，“周六福”的首创东说念主并不姓周，而是一双来自广东潮汕的李氏昆季——李伟柱、李伟蓬。
2004年，他们创立了周六福，当先公司名为“深圳周天福珠宝首饰公司”，到2012年才改名为“深圳市周六福珠宝有限公司”。那为何取名“周六福”呢？有一种揣摸是，这个名字很容易让东说念主不防备与“周大福”或“六福珠宝”这两个大品牌耻辱。
天然这种取名样貌，在一定程度上带有蹭热度的嫌疑，但也让周六福赶紧在珠宝领域赶紧站稳脚跟。弗若斯特沙利文的统计数据领略，按中国门店数目计较，自2017年至2023年，周六福畅达7年置身中国珠宝商场前5大品牌之列。
跟着范围不断扩大，融资与上市成为周六福的策略要点。把柄招股书，周六福共进行过两轮融资。
据招股书领略，周六福共进行过两轮融资。2018年，深圳市永诚成本、说念阳君瑞以及架桥成分内别以3500万元、2764万元以及3000万元认购周六福注册成本127.2万元、100.45万元及303.15万元。2020年11月，周六福得到华拓成本的投资。初度融资后的2019年，周六福开启上市之路。
2019年起，周六福踏上了冲击上市的漫长之路。当年5月，周六福谋求深市主板上市，但因保荐机构和司帐师事务所双双卷入“康好意思案”，周六福的IPO审查随之中止。
尔后，周六福朝上市发起二次冲击。2021年3月，深圳证监局官网表现，周六福经受中信建投的带领，并在深圳证监局进行带领备案。2022年7月，周六福表现招股书，拟在深交所主板上市。最终，因加盟花样下达成的收入占比过高、商目的取得及使用情况、应收账款及存货余额较大且增长较快等问题，其上市央求被发审委否决。
2024年6月，周六福转战港交所，但6个月后招股书失效。2025年2月，周六福向港交所提交上市央求。周六福暗示，这次IPO召募的资金，将用于开设及升级自营店、向现存及新加多盟商提供更广博的家具及管事赈济、培植家具供应及加强家具研究与建造材干。
值得防卫的是，在周六福不断冲击上市同期，对赌契约也被触发。2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资折柳与周六福的实际限度东说念主李伟柱重新矍铄《股权转让契约之补充契约》，若刊行东说念主在2024年6月30日前未能上市，李伟柱需回购股份。
2023年11月起，李伟柱通过六笔交游回购股份，耗资约1.6亿元。
可能正因对赌压力导致出现了资金需求，周六福在冲击上市经过中屡次分成。
在第一次向港股递表前，周六福气别在2024年3月和5月两次秘书派息，金额折柳为3.48亿元和2.97亿元，共计6.45亿元，而2024年周六福全年的净利润为7.06亿元。此前的2023年，周六福也派息3亿元，意味着在两年内，累计派息接近10亿元，公司同期的净利润总数则为13.66亿元。
由于李伟柱和李伟蓬折柳抓有周六福66.72%和26.97%的股份，意味着往时两年周六福10亿元分成大部分分给了李伟柱和李伟蓬。
能在两年内拿出10亿元分成，既诠释了周六福不差钱，也领略了周六福的业务获现材干很强，既然如斯，“不差钱”的周六福为什么还要张惶地上市融资呢？上市融资后的钱，最终又会不会落到实控东说念主口袋？
即使周六福最终上市，这些问题照旧会困扰商场，加多破发风险。
业务花样被质疑
除了“沦为实控东说念主支款机”的商场担忧外，周六福的业务花样也成为影响上市进度的要害成分。
尽管品牌名有点像“周大福”和“六福珠宝”，但现时周六福主要的利润并非来自卖珠宝，而是收管事费。这些管事费既包括向加盟商收取的“加盟管事费”与“家具上钩费”，也包括向授权供应商与装修管事商收取的“供应链治理费”与“装修治理费”。
招股书领略，2022-2024年财年周六福依“管事费”的毛利润折柳为7.68亿元、7.98亿元、8.24亿元，占同期周六福总毛利润的比例折柳为64%、58%、56%。
同期，关于加盟商，周六福还采选了“授权供应商”花样，即向加盟商怒放经授权的供应商白名单，允许加盟商不错平直向授权供应商采购家具并结算货款，而周六福仅在中间提供贴牌和检测管事，并基于此向陡立游两边收取管事费。
这种靠着一个品牌“两端吃”的花样，ag竞咪百家乐天然看起来躺着赢利，但业务花样，以及背后供应商和加盟商的复杂关系，可能成为了其冲击上市的阻扰。
在此前IPO审核经过中，周六福上述授权供应商花样便遭到监管质疑，证监会条款公司诠释采选授权供应商花样是否行业常规；诠释与同业业公司比拟，其加盟花样下与加盟店之间主要配合样貌、权益义务是否存在显着互异。
招股书领略，周六福现时绝大多数加盟商向其授权供应商进行采购，但相较于加盟商数千家的范围，公司各期的授权供应商仅有不到百名。
而据网易清流职责室整理，周六福有部分加盟商、供应商及授权供应商关系复杂。2022年至2024年，周六福气别与90名、85名及82名授权供应商进行交游，其中共有19名、28名及32名加盟商与其供应商或授权供应商有支属关系；进一步梳理，上述部分相互存在关连的供应商、授权供应商及加盟商与周六福亦存在股权关系。
商场之是以高度抠门这一情况，是因为这种复杂的关系可能为财务数据的主管提供空间。举例，当加盟商、供应商及授权供应商关系精细且复杂，尤其是部分与周六福存在股权关系时，就有可能出现臆造交游范围、加盟商向供应商诞妄采购等行动，进而拉高周六福的“供应链治理费”等管事费收入。
天然，并不是说周六福照实存在此类问题，但这种稀疏的业务花样和复杂的供应链关系，照实容易激励商场的担忧。并且，周六福屡次冲击IPO均未得手，不扼杀监管部门也存在一样的费神。
还有一个数据需要钟情，即是毛利率。把柄此前的A股招股书，2020-2022年，周六福的毛利率由38.66%增至40.04%。同期，周大福由28.6%跌至22.4%，周生生由27.6%跌至26.3%，六福由29.7%跌至27%。
这诠释，在周六福刚启动冲击上市的那几年，毛利率除了远高于可比公司，还出现了显着的相背势头——周大福、周生生和六福毛利率都在跌，它逆势提高。
不是说毛利率就弗成高，弗成逆势飞腾，但如若着实念念不出一个合结实释，就容易引来担忧。
一般来说，毛利率高粗鄙出当今这些公司，要么是品牌溢价，珠宝业中的代表是老铺黄金；要么即是有期间溢价，有时行业地位。但这些特质或许都难以和周六福匹配。
再加向前边提到的对赌压力下的张惶上市，就不难结实为何商场会担忧周六福过度依赖管事费的交易花样和复杂的供应链关系，会存在避让数据的空间。
前年关闭加盟店674家
周六福过度依赖管事费的业务花样，除了激励商场担忧和影响上市外，在指标上的抓续性也濒临挑战。
收取管事费的彭胀逻辑，不是加强品控与研究出更有互异化的家具，而是发力拉加盟。2016-2024年，周六福的加盟店数目从1763家一说念加多到4028家，年均净加多284家门店。
除了加多加盟店数目除外，周六福还在不断提高管事费的收取圭臬。据招股书，2022-2024年，周六福收取的家具上钩费折柳为6.27亿元、6.32亿元、6.46亿元。鸠合同期加盟店的数目，周六福收取的家具上钩费平均约为15-16万元，加上1-3万元的加盟管事费，共计约16-19万元。
不外，这种彭胀逻辑有一个中枢问题，即是周六福这个品牌到底还有多大价值？而从多样信息来看，周六福的品牌价值其实是在冉冉裁汰。
周六福允许加盟商平直向授权供应商采购家具，同期其自营店铺和电商渠说念的绝大多数家具依靠代工分娩。
这一情况导致势必导致品控难度极大。在“黑猫投诉”等平台，充斥着对“周六福”首饰“重量不及”与“质料档次不皆”的用户投诉。这些通常的品控投诉与较浅的品牌底蕴鸠合，预示着“与主流品牌比拟，周大福渠说念出得金饰需要被打折”。
最终，这些品控问题，使得商场崇高通的周六福金饰品认同度较低。
举例，媒体实地调研发现，在“三八”节时期，周六福北京门店的金价每克仅705元，而归并区域的周大福、周生生、周大生等主流品牌，同款家具均价跳跃820元。本年3月份，在“六福珠宝”线下门店的换购行径中，周大福、周大生等主流品牌金饰品的换购价为780元/克，而周六福的家具只可折价到650元/克傍边。价钱偏低，恰是商场基于其“弱品控”给出的价钱响应。
更严重的是，周六福的品牌商标可能还有“原罪”，一直以来濒临通常的商标诉讼。
事实上，往时周六福IPO被拒的另一个原因，还包括“商标侵权纠纷不断”。
公开贵寓领略，2015年六福珠宝告状周六福商标侵权，法院认定其组成不梗直竞争。2021年，香港周大福与六福集团联手将周六福奉上被告席，法院最终判决周六福补偿500万元。扬弃2024年，“周六福”商标仍未在香港、澳门等地区完成注册，导致品牌在这些区域的正当性存疑。
把柄天眼查，现时周六福身上共背着34条执法诉讼案件，其中21条属于“学问产权纠纷”，且周六福均行为被告方。
值得防卫的是，前年出现多量周六福加盟店聘用闭店。
据招股书，2024年全年，周六福新开加盟店424家，关闭加盟店674家，加盟店总量由2023年底时的4288家降至4038家。此外，扬弃2024年底，周六福自营门店91家，其中37家出现耗损，较2023年耗损门店数同比大幅增长85%。
业务花样的争议和抓续性问题未得到处理，加上上市前的无数分成，周六福的第五次冲击IPO，就很难不令东说念主担忧是一次圈钱举动。
参考贵寓：
读数一帜《1.6亿回购对赌股份后，周六福能否圆上市梦？》
产业成本《周六福五闯IPO关的背后 营收增速降至11%“卖商标”年毛利8亿》
网易清流职责室《周六福五战IPO：盈利花样曾遭监管质疑，多版招股书信披前后不一》