原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作家 | Chong Lei,CFA

分成本来是功德，但到了“防水茅”身上，就怕就变得“有毒”了。

不久前，东方雨虹在发布2024年财报同期，文告要分成44亿元，一时激勉商场热议，致使连不错拿到这笔分成的东方雨虹股民都不欢乐。

在东方资产股吧中，对于东方雨虹最热点的一篇贴是木禾投研的《“东方雨虹”分成44亿，是瘦身如故暴雷？》，底下就有东谈主驳倒“不会鼓舞抽逃出资吧”，也有东谈主留言“大鼓舞想拿钱走东谈主”，都被纳入高赞驳倒。

商场的质疑不难融会，毕竟东方雨虹在2024年的归母净利润，才拼集过了1亿元。也便是说了，公司一年赚了1亿，却绸缪分成44个亿，谁拿走大头显而易见。

吐槽声连接之下，3月12日晚，东方雨虹再发公告，改为分成22.095亿元，并暗意：

“2025年半年度证据走漏后，在相适时代知足现款分成各项条目、不影响公司平淡策划和握续发展的情况下，公司将计划推出2025年中期分成预案，2025年中期分成预案将参考革新后的2024年度利润分拨预案制定，保险本次革新前后投资者酬劳水平举座结实。”

大口语说，便是被骂怕了，于是不分44亿元，先分一半，但2025年中报出来后如故要分成，合理推测便是把剩下22亿元放在半年后才再分，总之这44亿元便是要拿出来分成，仅仅时期安排上作念了融合。

从另外一个角度来说，不管是44亿元，如故革新后的22亿元，如斯多数的分成是不是不错证据东方雨虹诚然功绩不睬想，但依然很有钱呢？从名义数据来看，账上现款特出70亿元的东方雨虹，照实家底殷实。

不外，一份与年报同期公布的《债务重组公告》，却显露出了另一番风物，东方雨虹多数分成背后，藏着太多令东谈主不安的暗藏心念念。

无理供应链

动作国内建筑防水行业的头部企业，东方雨虹有着“防水茅”的好意思誉。

不外，不管是防水乃至建筑，当然都会受到房地产下行周期的影响，这使得东方雨虹连年功绩并不睬想。

2021年，东方雨虹营业总收入的增速接近50%，但2022-2024年，增速辨认唯有-2.26%、5.15%、-14.52%。归母净利润方面，2022年暴跌接近50%，2023年青微增7%，次年又暴跌特出90%。

诚然2024年全年的归母净利润还有1.08亿元，但要知谈，2024年上半年，这个数据是9.43亿元。这意味着，在昨年下半年，东方雨虹其实亏了8.35亿元。

在功绩压力如斯大的布景下，合理的举动应该是多留点现款，以备器二不匮，但东方雨虹却要进行大手笔分成，这就怕会在将来为其带来更大的压力。

Wind数据娇傲，放肆2024年末，分成前，东方雨虹的资产欠债率为43.4%，有息欠债率为15.11%。就算“分期”了，但淌若44.19亿元的分成最终依然落地后，跟着相应的现款减少，东方雨虹的资产欠债率将变成48.14%，有息欠债率也会去到16.8%。

此外，按照本来的有息欠债率揣测，东方雨虹的有息欠债为67.6亿元，这是本来账上现款不错覆盖的，但分成后，浩大的缺口将形成。

更迫切的是，东方雨虹分成前的“现款充裕”的情况，其实是来夸口卑劣不健康、无理运转下的终端，本来就握续性存疑，这使东方雨虹在分成背濒临的风险进一步加大。

2月27日，东方雨虹发布了一份《债务重组公告》。

公告娇傲，2024年度，公司动作债权东谈主通过获取部分下旅客户已建成的交易商品房、栈房、地皮等（以下简称“抵债资产”）用于赔偿其所欠付公司款项，有关债权的账面价值共计 18亿元，公司动作债权东谈主通过出售部分下旅客户资产用于赔偿其所欠付公司款项，有关债权的账面价值共计 4.1亿元。

重心来了，公告还有这样一段话，“公司动作债务东谈主朝上游供应商抵出抵债资产用于赔偿公司应付供应商货款，有关债务的账面价值共计46,876.51 万元”。

两段话放在一都，意味着什么？

其实便是东方雨虹不才游收不到钱，要拿卑劣的资产抵债，而东方雨虹也不给钱供应商，用不异的关节对待上游，拿资产抵债。而这种供应链运作，很难说是健康的。致使不错说，因循东方雨虹多数分成的“家底”，其实是建立在一种被卑劣拖款、我方又拖款上游的无理、不健康的交易步履上。

响应在财务数据上，连年东方雨虹的信用减值损失大增。2020-2022年辨认为2.18亿元、2.51亿元、3.15亿元，但到了2022-2023年，大增至7.53亿元和8.87亿元。

同期，放肆2024年底，东方雨虹的应付账款依然高达26.4亿元，其中特出20亿元是货款。也便是说，在绸缪分成特出40亿元前，东方雨虹还欠着供应商巨款莫得还。

值得看重的是，连年东方雨虹出现过拖欠供应商款项的网上新闻。

2024年，涂料采购网就有著作指出，重庆某产品企业向其举报，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮技艺有限职守公司在它哪里采购了一批办公产品，合同金额超6万元。该产品企业在莫得收取任何定金的情况下出售了该批产品，但合同商定结算期还是昔时了1年多，仍未收到货款。

据公开贵寓，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮技艺有限职守公司（核谷雨虹），是东方雨虹建筑修缮技艺有限公司和重庆市石柱国有资产策划处置集团有限公司协商共同出资配置的。

拖着26亿元供应商的钱还莫得给，卑劣又越来越难收钱，策划功绩还濒临浩大压力，这就不难融会，为什么东方雨虹分成44亿元，商场却炸锅了。

帮实控东谈主还债？

2015-2023年，东方雨虹累计现款分成总和为44.9亿元，即使在功绩弘扬最亮眼的2021年度，其现款分成总和也仅有7.53亿元。这意味着，之前绸缪的44亿元的分成，1年就等于昔时9年的金额了。

为什么片刻分成得这样大手笔？当然不是为了入选红利指数，就怕还有更迫切的原因。

业内资深东谈主士以为，部分企业热衷于高比例分成，背后动机或有这些：

一是让投资者拿到酬劳，增强公司的招引力，有助于结实公司股价，幸免下落幅渡过大导致多样风险的发生；

二是向商场传递积极跳跃的信号，展示公司的盈利才能与现款流，AG视讯百家乐传递处置层对将来的信心，这种信心不仅影响本钱商场，而且会增强客户对企业的认同；

三是大鼓舞缓解质押风险，大略完了职工握股方面的甘愿等。

从当今情况来看，第三个原因可能最贴合东方雨虹。

放肆2024年年末，东方雨虹实控东谈主为，握股比例为21.79%，为公司第一大鼓舞，按比例估算，淌若竟然分44亿元，李卫国拿到的约为9.63亿元。但与此同期，李卫国所握东方雨虹的5.31亿股股份中，约有4.22亿股处于质押景况，质押率约为79.58%。

质押率近8成，不错看出东方雨虹实控东谈主有多缺钱，这背后可能是李卫国的兜底压力。

2021年，东方雨虹1600余名职工参与握股权略，累计购买公司股票4947.17万股，成交均价为55.78元/股，共计约为28亿元。李卫国脉东谈主得以高位套现约8亿元。关连词跟着公司股价暴跌，职工握股亏损额度超越七成。按照权略，李卫国需要兜底的金额在20亿元摆布。2023年末，李卫国减握套现约8.97亿元，但依然不及以填补这部分亏欠。

2023年11月，一位自称东方雨虹下野职工发帖称，当初加杠杆斥资百万买公司股票，虽签了销毁收益的声明，但下野一年仍未拿回本金。东方雨虹董秘张蓓针对网上的传奇还曾答复称，“李总”一定会按照握股权略条约要求履行甘愿。

对于多数分成为实控东谈主还债的说法，东方雨虹暗意，李卫国所获现款分成将主要用于偿还其股票质押融资，缩小杠杆。预测后续其质押率会有比拟较着的下落，从而逐步化解实控东谈主因质押率过高而带来的质押风险，履行上也会缩小公司的策划风险，匡助企业如释重担。

话虽如斯，但谁又能说得清，东方雨虹的这次分成，会不会是不顾企业将来的“套现”式分成呢？尤其计划到东方雨虹当今正处于革新阵痛。

计策革新失败？

连年来，东方雨虹郑重验重荷的革新期。

一方面，房地产极冷布景下，防水动作上游当然不成独善其身。

另一方面，东方雨虹濒临的行业竞争也越发强烈，科顺股份、北新防水等竞争敌手纷繁霸占商场份额，尤其是具有央企布景的北新防水，正不停冲击东方雨虹的龙头地位，还有三棵树等跨界防水的企业，凭借在其品牌、渠谈上风也进入防水赛谈，霸占部分商场份额。

2024年，东方雨虹的商场占有率为12.5%，较2021年下落了4.5个百分点，而北新防水商场占有率飞腾至8.6%，科顺股份也达到了6.3%。

在这布景下，东方雨虹领先作念出的大革新，便是“降房”和“降直销”。

2023年，直销业务如故东方雨虹的第二大销售步地，收入特出100亿元，可到了2024年上半年，直销收入暴减46%，仅为28亿元摆布。

东方雨虹最近也暗意，公司在近三年来客户结构优化、业务步地转型流程中，主动销毁了一些地产大客户业务、施工业务等直销业务，这些业务收入限制的快速下落，对公司的收入限制、利润限制酿成了冲击。

不外，计策革新频频伴跟着阵痛。东方雨虹主动减轻直销业务、减少对房企依赖的举措，诚然说是合理的，因为从永久来看有助于缩小应收账款风险，但在短期内，却对公司的营收和利润酿成了浩大冲击。

问题的重要在于，在“降房”和“降直销”后，东方雨虹能不成在其他客户中弥补追念？当今来看，尽管东方雨虹积极向零卖（C端）和工程渠谈（小B端）发力，但都濒临不小挑战。

2024年上半年，工程与零卖渠谈收入占比达到了79.76%，渠谈销售已成为公司主要的销售步地，其中工程渠谈实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零卖渠谈实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%。

看起来新的成见有了一定起色，关连词，在转型流程中，东方雨虹需要参预巨额资金用于渠谈配置、商场实行、东谈主员培训等方面，这使得短期内用度大幅增多。

2024年上半年，销售用度增至15.14亿元，告白宣传费由2023年上半年的2.91亿元增长至2024年上半年的3.15亿元，同期差旅费、办公费、小车资等也均出现增长，对公司利润酿成了负面影响。

此外，东方雨虹与卑劣经销商的配合成本也在飞腾，为了激励经销商拓展C端和小B端商场，给以了更多的返利和支握，进一步压缩了利润空间。

最终，东方雨虹的革新，诚然能在营收上作念出一定弥补，但成本端付出的代价也很大，可能正因为这样，酿成了在2024年营收“只”下滑了14.5%，但归母净利润跌超9成。

除了“降房”和“降直销”，东方雨虹也在尝试寻找第二增长弧线，将视力投向了砂浆粉料和国际商场。关连词，从当今的数据来看，遵循并不睬想。2023年，砂浆业务在公司举座业务中的占比仅为12.8%，国际收入占比更是不及3%，意味着在短期内，这些业务很难成长为因循公司发展的援救。

对于东方雨虹来说，好音尘是当今房地产行业出现了初步复苏信号。

3月5日，国务院总理李强作2025年政府职责证据（下称《证据》），提倡要握续使劲推动房地产商场止跌回稳。这亦然国务院初次将“稳住楼市”写入政府职责证据。这次政府职责证据中不仅重申要紧紧守住不发生系统性风险底线，何况新提倡要坚握在发展中冉冉化解风险。

业内分析，该表述变化意味着中央不仅看重短期楼市的结实，同期嗜好楼市长久握续的健康趋势，坚握实现高质料发展和高水祥瑞全的良性互动。

房企方面，中指征询院数据娇傲，2025年前两月，百强房企销售总和为4479.9亿元，同比下落5.9%，降幅较1月大幅收窄10.6个百分点。1-2月全口径拿地金额特出百亿企业共计8家。

这就带来了一个莫名问题，为什么房地产刚刚出现起色，东方雨虹就紧张把钱分了？更何况，身处计策革新期，不是更应该留点现款搪塞转型阵痛吗？如斯紧急的利益分拨逻辑的确令东谈主隐隐。

这很难不让东谈主梦想，多数分成背后，是不是由于转型阵痛过大，哪怕卑劣复苏出现朝阳，也决定摆烂了，大鼓舞绸缪\"劫贫济富\"式套现呢？

尽管东方雨虹的计策意图仍待厘清，但账面上26亿应付账款可信无疑，再光鲜亮丽的分成权略也澌灭不了这一事实，连股民们都看不下去，东方雨虹就别再塞耳盗钟了。

参考贵寓：

新快报《公司才赚1亿，分成却高达58亿！东方雨虹引争议》

乐居财经《东方雨虹李卫国9.6亿分成行止曝光！董事长竟为填平这个\"雷区\"...》

财新《2月楼市延续止跌回稳政府职责证据有何新信号？》

运营商财经网《东方雨虹董事长李卫国套现为补偿职工？被套牢的职工能否拿回本金？》

天天财经116《东方雨虹至暗时刻？千亿市值坍塌背后的危局与自救困途》

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